三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):业绩超预期 盈利性提升贡献业绩弹性

时间:21-04-16 00:00    来源:东吴证券

事件:公司预计2021Q1 实现归母净利润52-58 亿元,同比增长137%-164%;预计扣非后净利润为49.8-54.8 亿元,同比增长156%-181%。

投资要点

21Q1 净利润同比大增137%-164%,盈利性提升贡献业绩弹性根据工程机械协会数据,2021 年1-3 月国内挖掘机销量同比增长85%。

下游资本开支加大,国内工程机械市场供不应求,利于份额向具备供应链、产能优势的龙头集中。公司国际化+数字化战略取得突破,海外收入及份额快速提升,经营效率持续上行。我们预计公司21Q1 单季收入同比约翻倍增长,单季净利率显著上升。

基于规模效应及渠道优势,行业强者恒强趋势或难以逆转,行业集中度有望持续提升。随着公司规模效应扩大及数字化转型推进,我们预计公司净利率长期上行,后续业绩释放有望持续超预期。

加大研发布局未来,国际化+数字化更加值得期待2020 年公司研发投入达62.59 亿,同比+33.20%,占总收入6.30%。其中,研发费用化49.92 亿,同比+36.76%,研发费用较2019 年增加13.42亿,而销售费用、管理费用较2019 年分别减少1.56 亿、增加1.34 亿,公司对研发重视程度可见一斑,报表质量十分优异。

公司研发周期已缩短20%以上,2020 年公司海外微挖增长90%,与公司推出新款、爆款产品能力高度相关。此外,2021 年公司将整体完成灯塔工厂1.0 改造(20 余家),原有灯塔工厂(3-5 家)将上线到2.0 阶段,人均产值有望持续提升。

龙头品牌集中趋势延续,积极配置低波动周期中的强α2020 年国内挖机市场CR3 已达56%,其中三一份额达28%稳居第一,多年保持年均增长2pct 态势。根据三一重机21 Q1 经营业绩庆典,国内龙头三一重工(600031)单月挖机销量已突破两万台,单月销售破百亿,国际销售单月破十亿,国内市场及海外双双取得突破。

结合一季度行业高景气、上游排产饱满及下游设备高利用率,我们上调2021 年挖机销量增速至15%-20%(原值5%-15%),工程起重机、混凝土机械增速至20%-30%(原分别10%-15%、15%-20%)。我们预计未来几年周期波动较上一轮明显弱化,2024-2025 年后有望进入下一轮大更新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理,建议积极布局受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。

盈利预测与投资评级:我们维持2021-23 年预计EPS 为2.27/2.52/2.75元,当前市值对应2021-23 年PE 为14/13/11 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行;行业周期波动;行业竞争加剧;国际化及数字化战略不及预期