三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):业绩同增36% 期待国际化战略兑现

时间:21-04-07 00:00    来源:华泰证券

2020 年归母净利同增36%,竞争优势不断夯实,龙头地位提升明显20 年实现营业总收入1,000.5 亿元/yoy+31.25%,归母净利润154.31 亿元/yoy+36.25%,业绩基本符合Wind 一致预期(155 亿),主要系研发费用(49亿)大幅超19 年(36 亿)。我们认为,在工程机械维持较高景气度的背景下,公司龙头地位提升明显,主要体现在:1)数字化+智能化促进降本增效,强化制造成本效率优势;2)打造全球销售和售后体系,着力开拓发达国家市场,提升国际化水平。公司有望进一步推广灯塔工厂数字化运营经验,不断夯实竞争优势。新增23 年盈利预测,预计2021-23 年EPS 为2.40/2.76/3.17 元,对应PE 为15.4/13.4/11.7x,维持“买入”评级。

主要产品竞争力持续增强,挖掘机与起重机市占率再升公司竞争力持续增强,主要产品市占率提升。其中:1)挖机业务收入375.28亿元/yoy+35.9%,销量稳居国内首位,2020 年实现挖机销售9.2 万台/yoy+51%,市占率提升2.2 pct;2)混凝土机械实现收入270.52 亿元/yoy+16.6%,稳居全球第一品牌;3)起重机收入194.09 亿元/yoy+38.8%,其中汽车起重机市占率持续提升。

数字化运营成果落至报表端,成本及费用管控卓有成效,重视研发公司灯塔工厂1.0 建设已完成,数字化运营成果显现。2020 年实现综合毛利率29.82%/yoy-2.87 pct,主要系运输费计入成本核算口径,销售费用率5.33%/yoy-1.92 pct,管理费用率2.20%/yoy-0.51 pct,销售费用率及管理费用率改善显著。公司2020 年实现净利率15.97%/yoy+0.78 pct。经营性净现金流134 亿元/yoy+12.5%,收益质量良好。20 年研发投入63 亿元/yoy+33.20%,占营收6.30%,公司实施研发人员倍增计划,截止20 年底研发人员达5346 人/yoy+69%,研发周期降低20%以上,重点布局无人化、电动化、智能化,有望持续强化产品竞争力优势。

龙头地位稳固,期待国际化战略进一步兑现,维持“买入”评级我们判断,2021 年行业景气度有望维持高位。在此背景下,三一龙头α有望持续强化,核心竞争力有望持续凸显,维持21-22 年盈利预测,增加23年,预计2021-23 年归母净利润为203/234/269 亿元,EPS为2.40/2.76/3.17元,对应PE 为15.4/13.4/11.7x。同行业国内公司2021 年PE 均值为17.2x。

海外龙头CAT 与小松2000-2020 年PE 估值中枢为26.9x。考虑到公司龙头α有望持续强化,相比国内同行有望享受更高估值溢价,给予21PE20.0x,对应目标价48.00 元(前值 60.02 元),维持“买入”评级。

风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资不及预期;行业竞争环境恶化;应收账款减值损失对当期净利润的影响。