三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):龙头地位稳固 业绩符合预期

时间:21-04-02 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年年报,实现营业收入993.42 亿元,同比增长31.29%;实现归母净利润154.31 亿元,同比增长36.25%。

分析判断:

营收&业绩双增,盈利能力略有提升

受益于工程机械更新换代需求的增长、机器替人需求的提升及基建景气度持续,公司全年实现营业收入993.42亿元,同比增长31.29%;实现归母净利润154.31 亿元,同比增长36.25%。分产品来看,公司挖掘机营收375.28 亿元,同比增长35.85%,营收占比同比提升约1 个百分点至35.70%;混凝土机械营收270.52 亿元,同比提升16.60%,营收占比同比减少3.62 个百分点至27.04%;起重机械营收194.09 亿元,同比提升38.84%,营收占比增加0.93 个百分点至19.40%。盈利能力方面,公司毛利率有所下降,净利率略有提升。2020 年公司毛利率为29.82%,同比减少2.87 个百分点。分产品来看,公司挖掘机/混凝土机械/起重机械毛利率分别为44.63%/20.79%/43.60%,分别同比下降3.97/2.52/2.59 个百分点。全年公司净利率则同比提升0.78 个百分点至15.97%,整体盈利能力略有提升。

研发投入增加,人员结构不断优化

2020 年,公司研发投入 62.59 亿元,同比增长 33.20%,占营业收入比例达 6.30%,主要系公司加大了工程机械产品和核心零部件的研发投入,公司竞争能力有望进一步提升。同时,公司实施研发人员倍增计划,截至2020 年底,研发人员达5346 人,同比增长 69%,人员结构不断优化。

更新换代预计规模仍然较高,行业景气度有望持续根据测算,2020 年挖掘机更新换代数量约15 万台,占国内销量的51.92%,占总销量(含出口)的46.44%。

2021 年挖掘机更新量预计16 万台,总销量或达38 万台/YoY+16%;2021 年,占比较高的汽车起重机更新量预计为3.23 万台,总销量有望突破6 万台;混凝土机械预计在2021 和2022 年达到更新换代顶峰,景气度不减。

总体来看,2021 年,我国工程机械行业仍然会保持一定的景气度。

对标国际巨头,公司有成为国际龙头基因

1)技术突破:卡特彼勒和小松的崛起都是伴随着技术的突破。如柴油发动机技术确立了卡特彼勒龙头地位,而液压技术使小松实现了弯道超车。目前电动技术逐渐成熟,或是公司弯道超车的一次机遇。2)全球化战略:卡特彼勒和小松充分享受全球化带来的红利,抢先占领海外市场份额,带来较高的业绩增长空间的同时,又有助于抵御单一市场需求不足的风险。公司有望借助“一带一路”和RCEP,提高全球化进程。2020 年,公司海外营收在疫情影响下,实现141.04 亿元,基本与2019 年持平,挖掘机海外市场销量同比增速高达30%以上,突破1 万台。3)数字化转型:卡特彼勒和小松在行业低谷时,依靠数字化其盈利能力未受太大影响。随着依靠数字化建设不断完善,公司能够精准把握研发、生产和销售每一个环节,公司盈利能力有望保持相对稳定。

投资建议

考虑到工程机械更新换代数量未来大概率逐渐下降,行业增速预计放缓。基于谨慎性原则,下调2021-2023 年盈利预测。预计2021-2023 年收入分别为1182.50 亿元、1308.90 亿元和1452.35 亿元,同比增速18.2%、10.7%和11.0%;实现归母净利润分别为180.49 亿元、208.03 亿元和230.48 亿元,同比增速17.0%、15.3%、10.8%。对应EPS 分别为2.13、2.45、2.72 元,对应PE 估值水平为17 倍、15 倍、14 倍。维持“买入”评级。

风险提示

国际化进展不及预期、疫情反复、基建景气度不及预期。