三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):研发投入加大 盈利能力继续提升

时间:21-04-01 00:00    来源:广发证券

营业收入、净利润、现金流均创历史新高。公司发布2020 年年报,实现营业收入1000.54 亿元,同比增长31.25%(公司调整后),实现归母净利润154.31 亿元,同比增长36.25%(公司调整后),实现经营性净现金流133.63 亿元,同比增长0.74%。2020 年公司实现了营收规模、净利润和经营性现金流三项指标历史新高。

利润率显著提升,经营质量稳步提升。2020 年公司毛利率和净利率分别达到29.82%/15.97%。经营质量方面,多项指标创新高:(1)经营性现金流连续4 年增长;(2)有息净负债连续3 年保持负数;(3)资本开支增速转负为正;(4)表内应收账款增速显著低于营收增速;(5)表外或有负债产生的实质违约率降低到4.62%,继2020 年回归到2012年的水平之后继续降低。

数字化改革初见成效。2020 年公司经营的重要战略思路是进行生产、销售和管理的数字化改革。目前数字化改革成果显著,2020 年三一人均产出规模达到407 万,超越卡特彼勒,位居全球工程机械前列。除了效率的提升,数字化带来更低的生产成本和更低的费用水平。

投资建议:预计21-23 年EPS 分别为2.37/2.66/2.68 元/股。对应最新股价的PE 估值水平为14.4x/12.8x/12.7x。当前行业可比公司21 年PE 为19.1x,可比主机厂平均PE 估值水平为11.5x。公司是国内工程机械龙头,市占率持续提升,公司海外业务持续扩张,我们给予公司21 年20x 的合理PE,测算公司合理价值为47.32 元/股,继续给予 “买入”评级。

风险提示:基建和地产投资需求下滑;竞争激烈导致毛利率下降;价格竞争导致应收账款风险增加;公司海外业务进度不及预期。