三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):市占率进一步提升 全球化战略稳步推进

时间:21-04-01 00:00    来源:西部证券

核心结论

20年收入增长符合预期,现金流入创新高。2020年公司实现营业总收入1000.54亿元,YOY+31.3%,去除金融类收入,实现营业收入993.42亿元;归属于上市公司股东的净利润154.31亿元,同比增长36.25%。经营活动产生的现金流量净额133.63亿元,同比增长12.45%,创历史新高。

各业务均大幅同比增长,受价格战影响毛利率承压。2020年公司挖掘机、混凝土机械、起重机械分别实现收入375.3/270.5/194.1 亿元,YOY+35.9%/16.6%/38.8%,挖掘机市占率稳步提升。受疫情后价格战影响, 公司综合毛利率为30.3%(YOY-2.96pct) , 其中挖掘机34.7%(YOY-3.9pct),混凝土机械27.3%(YOY-2.5pct),起重机21.7%(YOY-2.6pct)。随着2021年价格的企稳,公司毛利率有望回升。

净利率和运营效率持续提升。2020年公司毛利率承压下净利率为16.0%(+0.8pct)。期间费用(含销售、管理、研发、财务四项费用)率为12.89%,较2019年同期大幅下降1.83pct,其中,销售费用率较2019年下降1.92pct;营运能力方面,在收入大幅增长下,2020年底应收账款为215亿元,同比下降1.3%,应收账款周转天数从上年的103天降至80天,资产质量大幅提升。

投资建议:我们判断2021年工程机械需求有望维持高景气,公司产品竞争力增强,市占率不断提高;公司国际化战略的稳步推进有望为公司打造新的业绩增长点,并弱化国内需求的波动带来的周期效应。我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润193.58/216.63/236.67 亿元,YOY+25.4%/11.9%/9.2%,EPS分别为2.28/2.55/2.79元,维持增持评级。

风险提示:下游需求不及预期,价格战程度超预期,国际化进度低于预期