三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):加大销售激励和研发投入

时间:21-03-31 00:00    来源:招商证券

公司发布2020 年年报,全年实现营收1000.5 亿元,同比增长31.3%;归属上市公司股东净利润154.3 亿元,同比增长36.3%;扣非归属上市公司股东净利润139.5亿元,同比增长34.0%,营收表现略超我们先前的预期,净利润增长略低于预测。

公司拟每10 股分红6 元,共计分红50.6 亿元,分红率达32.8%,连续三年超过30%。维持强烈推荐-A 评级!

营业收入结构分析:从去年四个季度收入来看,二季度旺季度创历史新高,三四季度也淡季不淡,1Q-4Q 收入增长为-19%、44.5%、54.5%、55.32%。从细分产品来看:2020 年,公司挖掘机销售收入375 亿元,同比增长36%,国内市场连续10 年蝉联销量冠军。全系列挖掘机市场份额均大幅提升,总产量超9 万台,居全球第一;混凝土机械收入270.5 亿,同比增长16.6%,略低于预期;桩工机械和配件收入大幅增长。

盈利能力变化分析:2020 年综合毛利率30.3%,同比下降2.96pct.,前三季度销售毛利率30.3%,同比下降2.24 个百分点,四季度毛利率下降到28.49%,主要是因为挖掘机等产品市占率大幅提升,而通常和经销商按销量阶梯计提销售奖励,通过销售价格折让来体现,因此四季度毛利率和净利润率下降较多,毛利率受原材料涨价影响和人民币升值影响相对较小,因此预计一季度毛利率环比回升。2020 年三一重工(600031)销售净利率15.97%,同比提升 0.8pct.,在原材料价格大幅上涨的阶段,公司能通过规模效应等消化,已经体现出了龙头公司风范。另外,今年由于疫情影响,公司对经销商和客户进行了让利,毛利率也有所影响,同时也说明行业竞争也是比较激烈的。

经营质量和现金流良好:2020 年经营活动产生的现金流量净额133.6 亿,同比基本持平,销售商品提供劳务收到的现金同比增长30%,和收入增长基本一致,购买商品接受劳务支付的现金增长28%,年底通常加大零部件储备。报告期末存货192 亿,同比增长34%,但是存货减值损失减少。前三季度应收票据和应收账款217.6 亿,同比基本持平,环比三季度下降,年底加快回款,长期应收款55.5 亿同比增长3.3 倍,主要是销售产生的长期应收款增加,信用减值损失减少。报告期末货币资金126 亿,交易性金融资产142 亿,两项合计同比增长22%。

2020 年公司加大对工程机械产品及关键零部件的研发投入,研发费用近50 亿,同比增长36.76%,体现了公司对研发的重视。

回调后三一估值又具有吸引力,预计今年市值在3000-4000 亿震荡,维持强烈推荐评级。我们预计2021 年工程机械行业仍保持较高景气,虽然由于去年基数波动较大,但是2021 年业绩增长相对确定。三一长期竞争力和数字化管理效率提升,未来周期性将减弱,价值属性将增强, 2021、2022 年归上净利润预测186 亿、202 亿,目前动态PE15 倍左右。

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风险因素:下半年基数较高,有可能负增长;原材料价格持续上涨。