三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):加大研发投入 助力数字化、国际化转型

时间:21-03-31 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合我们的预期

公司公布2020 年业绩:2020 年实现营业总收入(含利息收入)1,000.5 亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润154.3 亿元,同比增长36.2%,业绩基本符合我们预期。

4Q20 主营业务高景气,期间费用率下降。单季度看,4Q20 公司营业收入/归母净利润分别为264.5/29.8 亿元,同比分别增长55.8%/45.6%。4Q20 毛利率为28.5%,环比下滑1.7ppt,主要由于行业竞争叠加原材料价格上涨压力。从期间费用率看,公司控费效果显著,4Q20 销售/管理/财务费用率分别同比下降2.5/1.1/0.4ppt。

研发投入明显增长,磨砺长期竞争力。公司鼓励各事业部加大对工程机械产品及关键零部件的研发投入,2020 年公司研发投入63亿元,同比增长33.2%,占营收比重达到6.30%。截至2020 年底,公司研发人员同比增长69%达到5,346 人,研发代表性新品包括超大吨位挖掘机、智能挖掘机、欧五排放标准小挖产品等。

存货余额增长,预示行业景气延续。截至2020 年底,公司存货余额192.0 亿元,同比增长34.7%;合同负债同样有较大增长,前瞻指标表明2021 年上半年工程机械景气度延续。

经营性现金流同比继续提升,派息回馈投资者。2020 年公司经营性现金净额133.6 亿元,同比增长12.4%,现金回收情况良好。公司同时发布2020 年度利润分配预案,拟每10 股派发现金红利6元(含税),对应派息比率为32.8%。

发展趋势

挖掘机销量已达全球第一,龙头地位凸显。作为全球工程机械龙头,2020 年公司挖掘机械销售收入 375.28 亿元,同比增长 36%,挖掘机产销量超过9 万台,超越卡特彼勒居全球第一。

关注公司数字化、国际化转型。数字化方面,我们预计2021 年主要灯塔工厂建设达产,产能及人均产值进一步提升。国际化方面,2020 年新冠疫情下,三一海外销售收入 141.0 亿元,与2019 年基本持平;其中海外挖掘机销量突破1.2 万台,逆势同比增长30%以上,2021 年出口增长有望进一步提速。

盈利预测与估值

由于公司业绩基本符合预期,我们维持2021/2022 年盈利预测不变,当前股价对应2021/22 年动态市盈率分别为15.2x/13.3x;我们维持公司目标价48.8 元不变,对应2021/22 年动态市盈率分别为20x/17.5x,隐含31.8%上行空间,重申“跑赢行业”评级。

风险

工程机械景气波动风险、行业竞争加剧风险。