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三一重工(600031):挖机市占率再升 看好龙头全球化发展

时间:21-02-19 00:00    来源:华泰证券

数字化+智能化深化护城河,工程机械龙头聚焦全球化发展我们认为,在工程机械维持较高景气度的背景下,三一重工(600031)有望持续强化龙头α,主要体现在:1)数字化+智能化促进降本增效,强化制造成本、生产效率及产品质量优势,提升服务体验;2)着力打造全球销售体系和售后保障体系的建设,并逐步开拓发达国家市场,进一步提升国际化水平。维持盈利预测,预计2020-22 年EPS 为1.94/2.40/2.76 元,对应PE 为24.7/20.0/17.3x,维持“买入”评级。

1 月挖机行业销量同比增长97%,三一市占率稳步提升工程机械行业协会数据显示,2021 年1 月挖掘机行业销量为1.96 万台/yoy+97%,行业高景气度延续。其中1 月三一挖机市占率为30%,较2020年全年28%的市占率提升2 pct。我们认为,考虑到1)海外市场有望复苏;2)环保趋严推动的存量更新需求;3)应用场景扩张及人工替代带来的渗透率提升;4)叠加今年就地过年政策支持,Q1 挖机行业订单饱满,有望维持较高景气度,2021 年销量有望维持正增长。三一重工有望通过其运营数字化和产品智能化强化其成本、效率、质量优势,以抢占更多的市场份额。

2020 年三一挖机海外市占率约4.4%,具有较大提升潜力据Off-highways,2019 年全球挖机销量约63.6 万台,其中中国内销22.5万台,除中国以外市场销量41 万台,占总销量64%。据Off-highway 预测,2020 年全球销量或有16%下滑至53.4 万台,其中中国内销30.5 万台,除中国以外市场预计销量22.9 万台,占总销量42.9%。2019-2020 年海外市场挖机平均销量水平约32 万台,据调研,三一2020 年挖机海外销量超1万台,海外市占率约为4.4%,如考虑新冠疫情对2020 年海外销量的影响,其正常年份下海外市占率或低于4.4%水平,具有较大提升潜力。

看好公司竞争力持续强化及全球化发展空间,维持“买入”评级工程机械高景气度延续,我们判断,2021 年行业销量有望保持增长。在此背景下,我们认为,三一龙头α有望持续强化,核心竞争力有望持续凸显,维持盈利预测,预计2020-22 年归母净利润为165/203/234 亿元,EPS 为1.94/2.40/2.76 元,对应PE 为24.7/20.0/17.3x。同行业国内公司2021 年PE均值为19.3x。海外龙头CAT 与小松2000-2020 年PE估值中枢为26.9x。

考虑到公司龙头α有望持续强化,相比国内同行有望享受更高估值溢价,给予21PE 25.0x,对应目标价60.02 元(前值40.80 元),维持“买入”评级。

风险提示:海外疫情控制不及预期;基建及地产投资不及预期;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;当期应收账款减值损失对净利润影响。