三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):向全球工程机械龙头更进一步

时间:21-01-12 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

2020 年12 月,我国挖掘机行业销量3.15 万台,同比增长56.4%;2020 年全年,我国挖掘机行业销量32.8 万台,同比增长39.1%。

我们预计2020 年三一重工(600031)挖掘机销量超过9 万台,同比增长50%以上,市场份额约28%,同比提升约2.2ppt。我们估算,三一重工2020 年挖掘机销售量超过卡特彼勒,成为全球第一。

评论

挖掘机销量达成全球第一,工程机械全品类第一指日可待。2020年,我们估算三一重工挖掘机销量超过9 万台,出货量大幅超越卡特彼勒,成为全球第一,这得益于中国工程机械行业需求的增长,也得益于主机厂和供应链制造能力的大幅提升。我们认为,2022 年,三一重工总收入规模可望超过卡特彼勒及小松工程机械板块的收入规模,成为真正的全球工程机械龙头企业。

出口竞争力提升,2021 年或迎来加速。我们估算,2020 年三一重工挖掘机出口1.2 万台以上,同比增长30%以上,出口市场份额达到35%。2018~2020 年,三一重工挖掘机出口量实现翻倍增长,我们认为产品质量提升、故障率的下降是其核心原因。往前看,2021 年我们预计中国挖掘机出口增速加速至40~50%同比增长,三一重工有望超越行业增速,并实现持续的出口份额增长。

2021 年结构升级、环保政策助力工程机械市场稳定增长。从挖掘机来看,我们预计2021 年人工替代及出口需求明显增长,更新需求和新增工程需求保持稳定,2021 年挖掘机销量有望同比增长10%至36 万台。以混凝土泵车、汽车起重机为代表的道路机械,受益于各地方政府对“国三”以下排放标准的存量车的淘汰,2021年仍将保持15~20%的正增长。

未来三年关注集中度提升和国产替代,未来五年关注海外市场拓展。我们认为,得益于过硬的产品质量、稳定的经销商渠道以及优质的售后服务,未来三年三一重工挖掘机市场份额将持续增长,从28%提升至35%以上;而产品品质的提升也会带动公司海外市场的持续拓展,预计至2025 年,三一重工挖掘机出口量有望达到7 万台左右,占公司销量比超过1/3,占海外总体市场份额达到10%左右。

估值建议

我们维持公司2020 年盈利预测,上调公司2021 年盈利预测4%至2.43 元/股;同时引入2022 年盈利预测为2.78 元/股;当前市值对应2021/22 年动态市盈率分别为17.2x/15.1x;考虑到公司国际竞争力和全球地位的提升,我们上调公司目标价30%至48.8 元,对应2021/22 年动态市盈率分别为20x/17.5x,隐含16.5%上行空间,重申“跑赢行业”评级。

风险

下游需求不及预期,行业竞争加剧导致毛利率下降。