三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):盈利上调+估值扩张

时间:21-01-12 00:00    来源:招银国际证券

我们看到三一重工(600031)的潜在估值重估机会,鉴于以下原因:(1)挖掘机需求将继续由结构性因素驱动,使未来销售更具可持续性;(2)公司数字化转型战略将有助于扩大其竞争优势;(3)海外扩张将提供巨大机会。因此,我们认为市场将逐步重估三一重工为增长型而非周期型股票。我们将2020-22 年盈利预测上调6-14%。基于22 倍2021年预测市盈率(此前为17 倍),我们的新目标价为49.5元人民币。我们认为,2021 年第一季度对挖掘机的超预期需求将成为近期的强劲催化剂。重申买入评级。

数字化转型增强全球竞争力。公司数年前开始智能制造数字化转型,这使得其逐步实现了更高的生产效率。2019 年,公司人均收入达到59 万美元,超过卡特彼勒(CAT US)(53 万美元)。展望未来,随着更多灯塔工厂启用和进一步数字化转型,我们预计公司的全球竞争力将进一步增强。

海外机会。多年来, 卡特彼勒(Caterpillar)在美国以外地区产生约60%收入,而小松(6301 JP)在日本以外地区产生超过70%收入。鉴于三一重工2019 年至2020 年上半年期间海外收入占总收入20%以下,我们认为三一重工在中国以外发展潜力巨大。随着产品质量提高和持续的销售网络建设,我们相信海外市场将成为重要的收入增长动力。我们认为,海外业务比重提升将使三一重工的盈利趋势趋于平稳,这将有助于提升估值。

挖掘机行业预测上调。根据CCMA 资料,2020 年中国主要生产商挖掘机销量同比增长39%至32.8 万台,创历史新高。展望未来,人工替代、轮式装载机替代、以及日益严格的排放标准成为挖掘机结构性增长动力。我们将2021 年挖掘机需求增长预测由3%上调至10%。根据上游供应链回馈,我们预计挖掘机需求将在2021 上半年保持强劲增长。我们预计2021 年1-2 月挖掘机销售同比增长超70%,将超出市场预期。

主要风险:(1)疫情引起的海外业务风险;(2)工程建设活动放缓;(3)扩展融资业务的风险。