三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):Q3归母净利同增57% 龙头优势凸显

时间:20-11-19 00:00    来源:华泰证券

受益于工程机械行业高景气,Q1-3 归母净利润同增35%公司发布2020 年三季报,Q1-3 实现营业收入728.92 亿元/yoy+24.26%,归母净利润124.50 亿元/yoy+34.69%,扣非后113.05 亿元/yoy +22.16%,Q3 单季实现营收238.83 亿元/yoy+54.48%,归母净利润38.54 亿元/yoy+57.20%。支撑Q3 行业景气度延续的因素有:1)基建、房地产投资平稳增长;2)环保政策趋严提振更新需求;3)机器替代人工效应愈加明显带来的工程机械渗透率提升。考虑到20 年挖机行业销量同比增速有望超我们此前预期(15%),上调盈利预测,预计20-22 年EPS 为1.73/2.09/2.45元(前值1.56/1.81/1.93 元),PE 为15.13/12.47/10.64x,“买入”评级。

产品竞争力强化,挖掘机市占率提升明显

据CCMA 挖机行业协会,2020Q1-3 行业共实现挖机销量23.6 万台,同比增长31.98%,其中三一重工(600031)累计销售6.2 万台/yoy+35.4%,Q1-3 累计市占率为26.3%。9 月实现单月销量7,414 台/yoy+85.3%,当月市占率为28.5%,相比2019 年全年提升2.7 pct,市占率提升明显,公司竞争力持续增强。

净利率小幅提升,费用控制良好,研发投入加大2020Q1-3 公司毛利率30.30%/yoy-2.24pct,主要系产品结构变化,净利率为17.47%/yoy+1.44pct , 主要系费用实现有效控制, 期间费用率11.5%/yoy-1.03pct,其中销售与管理费用率合计同比下降2.19 pct;2020年以来,公司继续加大对工程机械产品创新与关键零部件投入,研发创新成果显著,20Q1-3 投入研发费用25.21 亿元/yoy+45.89%。

现金流充沛,财务结构依然稳健

20Q1-3 公司应收账款周转天数为91.47 天,相比上年同期减少12.39 天,存货周转率3.49 次,与上年同期基本持平,经营效率基本稳定。20Q1-3公司经营现金流为110.24 亿元/yoy+33.16%,与归母净利润增速基本吻合。

截至9 月末,资产负债率为54.22%/yoy+3.46 pct,财务结构依然稳健。

核心竞争力突出,上调盈利预测,维持“买入”评级我们上调2020 年挖机行业销量同比增速预测至26%(前值15%),对应上调公司盈利预测,预计2020-22 年归母净利润为146/178/208 亿元(前值131/153/163 亿元),EPS 为1.73/2.09/2.45 元(前值1.56/1.81/1.93 元),PE为15.1/12.5/10.6x。同行业国内公司Wind一致预期21 PE均值为10.7x,海外龙头CAT 与小松21PE 彭博一致预期均值为17.2x。公司产品全球竞争力逐步增强,海外成长潜力较大,有望持续推进数字化智能化,行业龙头优势有望全面凸显,公司相比国内同行有望享受更高估值溢价,给予21PE14x,对应目标价29.26 元(前值26.35 元),维持“买入”评级。

风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。