三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):龙头更偏成长性 估值进入上行阶段-工程机械系列报告

时间:20-09-21 00:00    来源:中信建投证券

公司8 月份挖机市占率再创新高,彰显产品竞争力今年3-5 月份,国内挖机需求火爆,行业平均每月销量达4.21 万台。但公司因产能有限,而且放弃了一部分低资质客户,导致市占率短暂下滑到25%附近。8 月份,行业挖机销量回归2.09 万台的次高水平,公司市占率为29.36%,同比提升3.47pct,创造历史新高。纵观过去近15 年,公司挖机市占率平均每年提升2pct,产品竞争优势日益凸显。展望未来,对标卡特彼勒在美国本土市场40%的市占率,我们认为公司未来5 年里,在国内挖机市占率有望达到40%。

公司数字化与智能化在全球工程机械企业中领先①公司近年来始终坚持数字化和智能化转型。高研发投入是三一重工(600031)数字化和智能制造的直接推动力。公司近三年研发支出CAGR 为61.07%,2019 年研发支出为46.9 亿元,是2012 年行业景气高点的1.85 倍。在数字化和智能化的推动下,公司员工数大幅降低,人均创收大幅提升。2019 年公司员工数为1.845 万人,仅是2011 年员工数高点的30.2%。2019 年公司人均创收为410万元/人,是2012 年的3.05 倍,近三年CAGR 为34.33%。

②公司数字化和智能化到了质变的拐点。公司18 号灯塔工厂降本增效成果显著,与改造前相比,可以实现产能提升50%,工人数量下降50%,生产周期缩短50%,同时产品质量大幅度提升。

公司灯塔工厂已经形成标准的1.0 阶段,正处于全面铺开之中。

今年要开展22 个工厂的灯塔化改造,明年开展所有的厂房改造。

改造完成后,公司竞争力不可同日而语。

展望未来,中国工程机械行业成长性大于周期性①国内市场,基建需求将维持平稳,人口红利逐步消失,工程机械替代人的效应会更加明显。2019 年中国的城市化率为60.6%,仅相当于日本1957 年水平。未来人口向城市的持续汇聚是我国城市化建设和投资的长期驱动力。然而根据我们研究,目前中国正在面临人口年龄结构的加速老化(与20 年前日本相似)。未来基建需求与劳动力的错配,将加大中国在城市化建设中对于工程机械的应用,工程机械持续成长性可期。

③海外市场,布局已经初步完善,后疫情时代有望加速增长。近年来,随着产品竞争力的增强和渠道布局完善,中国工程机械海外收入规模持续上升。2009 年,中国工程机械海外出口金额为77 亿美元,2019 年达到243 亿美元。但是从占比来看,中国海外市场收入占比始终维持20%-30%,与日本60%的海外占比相差甚远。此外,在上半年疫情影响下,中国工程机械在一带一路国家市场份额快速提升。例如,三一重工上半年在多个东南亚部分国家市场挖机份额跃居第一位,实现弯道超车。后疫情时代,中国工程机械海外市场收入有望加速增长。