三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):行业高景气延续 经营质量大幅提升

时间:20-09-03 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

结论:20H1营收 、归母净利分别为492 亿、84.7亿,增长13.4%、25.5%,其中Q2 营收、利润增长44.5%、77.9%,超预期。行业高景气延续,上调2020-22 年EPS 至1.77(+0.17)、1.9(+0.23)、2.02(+0.28)元,基于可比估值,给予2020 年16 倍PE,上调目标价至28.32 元,增持。

各产品延续高景气,上调全年业绩预期至150 亿。3 月底复工以来,工程机械销售持续高增长,20Q2 公司营收增长44.5%。分业务看,20H1 挖机、混凝土机械、起重机、路面、桩工机械营收分别增长17.2%、4.5%、10.9%、72.9%、73.3%,其中混凝土机械增速较慢主因大象下滑拖累,国内预计两位数增长。展望全年,预计挖机国内销量增长25-30%,出口增长7 月逐步恢复,预计全年20-25%,上调全年业绩预期至150 亿(+15 亿)。

经营质量再上层楼,盈利能力及现金流创新高。20H1 毛利率30.3%,下滑1.9pct,除新会计准则影响0.6pct,挖机(-1.9pct)、起重机(-5.8pct)有结构性因素。20H1 费用率明显降低,净利率16.2%(+0.5pct),混凝土机械净利率提升2.9pct,挖机、起重机下滑1.4pct、2pct,小于毛利率降幅。20H1 经营净现金流85.5 亿,其中Q2 94.4 亿,创历史新高。截至20H1期末,公司在手现金(货币+理财、债券、股票等金融资产)近400 亿。

数字化、国际化稳步推进。目前部分工厂已完成改造,生产率及利润率均明显提升,预计2021-22 年全部完成。20H1 海外营收下滑9%,好于预期,各市场份额均有提升,未来将针对欧美市场开发产品。

风险提示:地产投资大幅下滑、竞争格局恶化