三一重工(600031.CN)

三一重工(600031)半年报点评:景气延续 盈利水平持续攀高

时间:20-08-31 00:00    来源:国盛证券

2020H1,公司实现归母净利润84.68 亿元,同增25.49%。上半年,公司实现营收491.88 亿元,同增13.37%;归母净利润84.68 亿元,同增25.49%。Q2 单季,公司营收/净利润增速分别为44.49%、77.89%。

核心品种销售收入同比增长,毛利率有所下降。分地区看,上年年公司国内/海外收入分别为418、64 亿元,同比分别增长17.71%、-9.03%,毛利率较去年同期分别减少1.95%、4.68%。分产品看:① 挖掘机械,上半年收入186 亿元,同比增长17%;毛利率34.86%,同降1.98%。龙头地位巩固,上半年公司挖机市场份额约25.51%,基本持平去年同期;产品结构上,2020H1 中小挖销量占比87.35%,较去年同期提升1.21%。

中小挖占比提升以及国内厂商竞争加剧,上半年挖机产品盈利能力有所下滑。② 混凝土机械,上半年收入135 亿元,同比增长4.51%;毛利率28.94%,减少0.61%。疫情影响,以海外市场为主的子公司普茨迈斯特增长压力较大,影响混凝土机械业务板整体增速。③ 起重机械,上半年收入94 亿元,同比增长10.9%;毛利率20.02%,同降5.81%。中小型起重机占比提升或是影响毛利率的重要因素之一。④ 桩工机械及路面机械上半年收入同比分别增长26.59%、20.15%,毛利率较去年同期分别减少0.86%、3.71%。

销售/管理费用率改善;研发投入持续加大;政府补助增厚利润。上半年,公司有效控制费用端支出,管理/销售费用率分别为5.18%、1.82%,较去年同期分别降低1.76%、0.28%,均创历史最佳水平。期间,公司研发费用为16.88 亿元,同比增长42%。工程机械新品及核心零部件研发投入加大之外,公司积极推进灯塔工厂建设,致力于增效降本,提升长期竞争力。期内,公司收到的即征即退增值税、财政补贴等政府补助增加,增厚净利润。上半年,公司其他收益为4.73 亿元,占营收的0.96%;归母净利率达17.22%,同比增加1.66%,持续攀高。

融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续,行龙头预期持续受益。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善:1、政策端:去年下半年以来,针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等;2、货币端,今年融资端明显改善,自1 月份以来M2 增速持续增长,7 月份在10.7%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础,参照国盛宏观组测算,乐观预估,全年基建投资增速有望超11%,对应下半年单月增速可能破20%,工程机械高景气度预期延续。

盈利预测与估值。预期公司2020-2022 年归母净利润为151、173、191亿元,对应PE 为12.5、11.0、9.9 倍。维持“增持”评级。

风险提示:基建/地产投资不及预期;工程机械行业竞争加剧。