三一重工(600031.CN)

三一重工(600031)2020年中报点评:中报业绩符合预期 净利率持续提升

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

公司2020 年中报收入491.9 亿/yoy+13.4%,归母净利润84.7 亿/yoy+25.5%,业绩基本符合预期。我们预计公司2020~2021 年归母净利润为154.0/184.8 亿元。考虑到公司大力推进智能制造升级改造,公司生产效率及敏捷化、智能化程度显著提升,公司市场竞争力和盈利能力进一步提升。我们上调公司目标价至27.26 元(对应2020 年PE 15 倍),维持“买入”评级。

公司2020 年中报业绩基本符合预期。公司2020 年一季度受疫情影响,业绩出现下滑。三月下旬以来,工程机械需求明显复苏,销售持续火爆,公司业绩再次持续成长。上半年公司挖机业务收入186.5 亿元/yoy+17.2%,混凝土机械收入135.1 亿/+4.5%,海外普迈拖累是主要因素。起重机械收入94.3 亿/+10.9%,产品市占率持续提升。上半年公司综合毛利率30.2%,同比下降2.1pcts,主要因为公司执行新收入准则,将销售运费调整至营业成本;产品有所降价以及产品结构因素,多种因素共同导致毛利率有所下降。

四费费率持续下降,净利率17.6%,接近历史最好水平。2019 年公司四费费率10.4%/yoy-1.4pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.2%/-1.7pcts、1.8%/-0.3pcts、3.4%/+0.7pcts、0%/持平。销售费率下降主要来自于执行新准则将运费调整至营业成本所致。公司大规模偿还债务,财务率趋于零。ROE17.96%,较去年同期下降1pcts,其中杠杆率和周转率下降是主要因素,净利率达17.6%,较去年同期增长1.6pcts,已接近2012 年的历史高位。

三一集团近期拟发行可交换债不超过80 亿元,加码智能制造。控股股东三一集团有限公司拟发行总规模不超80 亿元可交债。主要为优化资产负债结构,抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇。集团近年来大力推进智能制造升级改造,灯塔工厂等建设项目持续提升公司生产效率及敏捷化、智能化。同时国家加大基建等逆周期调节手段。从历史上看,政策转变加码的大型基建项目从立项到审批到最终工程施工,传导周期预计在半年至一年左右。未来一年工程机械需求景气有望持续向上。同时公司在挖掘机、起重机等核心品类产品市占率持续提升,海外市场快速拓展。近期挖、机泵车缺货涨价,价格逻辑开始驱动公司盈利增长。我们明确看好公司未来业绩持续增长趋势。

风险因素:1.国内地产、基建项目刺激力度不及预期;2.行业价格战超预期;3.公司产品市占率下滑;4.原材料价格大幅上涨。

投资建议:当前工程机械行业销量持续景气,挖机、混凝土泵车、汽车起重机等销量增速均在40%以上。后续我们仍然看好国家加码基建的需求景气大趋势。小幅调整公司2020~2021 年归母净利润预测至154.0/184.8 亿元(原盈利预测为160/185 亿元)。考虑到公司大力推进智能制造升级改造,公司生产效率及敏捷化、智能化程度显著提升,公司市场竞争力和盈利能力进一步提升。我们上调公司目标价至27.26 元(对应2020 年PE15 倍),维持“买入”评级。