三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):2Q释放弹性 3Q淡季不淡

时间:20-08-30 00:00    来源:招商证券

三一重工(600031)上半年实现营业收入491.87亿元,同比增长13.37%;归上净利润84.68亿元,同比增长25.5%;上半年经营活动产生的现金流量净额85.47亿。二季度单季公司收入增长45%,归上净利润62.7亿,同比增长78%;好于年初的我的预测,更好于市场预期,再次上调全年业绩预测(+10%),强烈推荐!

2020 年上半年,挖掘机械销售收入 186.49 亿元,同比增长 17.22%;混凝土机械实现销售收入 135.06 亿元,同比增长 4.51%;起重机械销售收入达 94.27 亿元,同比增长 10.9%;桩工机械销售收入 37.51 亿元,同比增长 26.59%;路面机械销售收入 15.01 亿元,同比增长 20.15%。混凝土机械收入、汽车起重机增长略低于行业销量增速,一方面是产品结构的影响,另一方面是采用国产底盘后均价下降的影响。

二季度释放业绩弹性,三季度淡季不淡。从单季销售收入来看,一季度三一重工复工较晚,尤其是昆山防疫要求严格,三一收入下降19%,同时基数较高也是一方面原因,但是从四月开始销售爆发增长,二季度单季收入增长45%。疫情复工后,收入大幅增长,主要系国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动工程机械销售增加。

虽然因成本核算和疫情影响毛利率略有下降,但是公司数字化管理提升管理效率,上半年三一净利率持续提升。上半年三一重工毛利率30.34%,同比下降2pct.,主要是公司执行新收入准则将运输费核算在营业成本影响,影响约0.75pct.,同时疫情期间公司加大对经销商和客户的支持,适当给予优惠,但是公司上半年净利率达到17.56%,同比提升了1.57pct.。判断公司的长期竞争力不是简单看短期市场份额或毛利率等,而是看各种市场环境下公司的应对措施和管理能力,是否支持长期竞争力提升。

激烈的市场竞争下,三一各个产品市场份额仍有所提升,反映了公司产品的竞争力、渠道和客户优势。上半年挖掘机市占率稳步提升,我们测算中挖占有率23%,提高1.5pct.,大挖占有率26%,提高了1.25pct.,小挖占有率28%,基本持平,汽车起重机占有率约提升2个PCT,泵车基本持平。

海外情况好于预期:上半年国际市场销售收入63亿,虽然同比下降9%,但比预期好,其中德国普茨曼斯特收入20多亿,下降15%,但保持盈利状态。

从子公司来看,虽然不能完全代表相关业务,但是可以和历史比较。三一重机(挖掘机)上半年净利润37.4亿,同比增长12%,略低于收入增长率,净利润率18.7%,略有下降,但是公司最赚钱的子公司。湖南汽车制造有限公司(大部分为混凝土机械)净利润率达到16.7%,同比提高了8.5pct,说明混凝土机械净利润率改善明显。汽车起重机变化不大。

上半年应收账款周转率较上年同期继续上升,货款逾期率持续下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平且持续下降。上半年销售商品提供劳务收到的现金439.6亿,与营业收入比例为89%,经营活动产生的现金净流入85.5亿,同比增长21%,疫情下现金流好于预期和行业。截止中报应收账款296.6亿,同比增长15%,与收入增长匹配,说明回款和付款政策稳定,公司未来还将发行应收账款ABS来进一-步盘活流动资产。由于现金流良好,截止中报账上190亿货币资金,交易性金融资产179.6亿同比增长4.88倍,主要是加大理财产品和基金投资,上半年财务费用只有721万元,同比继续下降。

上半年公司其它收益4.74亿,同比增长2.6倍,主要是疫情后即征即退增值税、财政补贴等政府补助增加。

由于疫情影响旺季延后,预计三季度淡季不淡,2020 全年归,上净利润150亿左右(上调业绩幅度为+10%),2021 年净利润增长11%左右,三--长期竞争力和数字化管理效率提升,未来周期性将减弱,价值属性将增强,目前动态PE12倍左右,按15倍PE估值,市值目标2000亿+,维持强烈推荐评级。

风险因素:行业景气受财政政策、货币政策、房地产政策等影响。