三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):控费、回款两手抓 毛利率白璧微瑕

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们的预期

公司公布1H20 业绩:收入491.9 亿元,同比增长13.4%;归母净利润84.7 亿元,同比增长25.5%,对应每股盈利1.00 元,符合预期。2Q20 公司收入319.2 亿元,同比增长44.5%,环比增长84.9%;归母净利润62.7 亿元,同比增长77.9%,环比增长186.0%。

各项业务稳定增长,份额持续提升。1H20,公司挖掘机收入186.5亿元,同比增长17.2%,国内市占率26%,稳居第一位;混凝土机械收入135.1 亿元,同比增长4.5%,增速较低主要由于海外普茨迈斯特拖累;起重机械收入94.3 亿元,同比增长10.9%。桩工/路面机械收入分别为37.5/15.0 亿元,分别同比增长26.6%/20.2%。

分区域看,1H20 国内/海外收入分别同比增长17.7%/下滑9.0%。

多重因素导致毛利率下降,无需过分担忧。2Q20/1H20 公司毛利率同比下降2.4/2.0ppt 至31.5%/30.3%,其中1H20 公司挖掘机/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别同比下降1.98/0.61/5.81/0.86/3.71ppt 至34.9%/28.9%/ 20.0%/43.6%/32.8%。毛利率下降主要由于:1)运费归集由费用项转为成本项,2)销售政策调整,出厂价格和销售佣金同时调减,3)第三方融资租赁/按揭销售替代分期付款,4)产品吨位结构变化。

费用及营运资金控制良好,利润率和现金流稳定增长。得益于良好的费用控制,公司2Q20/1H20 期间费用率分别同比下降2.8/1.4ppt,公司净利润率分别同比提升3.7/1.7ppt 至19.7%/17.2%。特别的,公司应收/应付款项较年初分别增长8 亿元,营运资金控制良好,经营活动现金流净流入85.5 亿元,同比增长12.5%。

发展趋势

行业龙头强者恒强,长期增长趋势确定。1H20 公司挖掘机、起重机、桩工及路面机械份额持续提升;随着下游施工端用户的集中度提升,在研发、制造、渠道、售后具备综合竞争力的龙头有望强者恒强,并在海外竞争中实现优势。我们预计,未来2 年我国工程机械行业景气仍将延续,其中道路机械增速更高,我们看好公司基于份额扩张、海外市场拓展的长期成长能力。

盈利预测与估值

由于公司净利润率提升好于预期,我们上调2020/2021 年盈利预测7.9%/10.6%至147.6/171.7 亿元。当前股价对应2020/2021 年13/11.2 倍市盈率。我们上调公司目标价19.4%至26.4 元,对应2021e 13 倍P/E,有16.4%的上行空间,维持“跑赢行业”评级。

风险

工程机械景气波动风险、行业竞争加剧风险。