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三一重工(600031):控股股东拟发行可交债募资80亿 看好龙头长期成长空间

时间:20-08-04 00:00    来源:东吴证券

事件:7 月31 日三一重工(600031)发布公告称,控股股东三一集团拟发行可交换公司债券,拟发行期限为 6 年;本次拟募集资金规模不超过人民币80 亿元(含80 亿元),采用一次发行或分期发行;换股期限自本期可交换债券发行结束之日起满6 个月后的第1 个交易日起至到期日。

投资要点

控股股东拟发行可交债募资80 亿,交易层面影响较小控股股东三一集团此次拟发行可交债募资不超过80 亿,主要是为了优化资产负债结构,抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇,进一步推动数字化转型,有望培育新的产业。

市场担心此次可交债意味着控股股东减持,但我们认为短期并无冲击,长期影响小。参考三一集团在2016 年发行的可交债情况,转股价比发行时的股价高50%左右,而强制转股价在此基础上还有30%的溢价,从2017-2019 陆续三年才转股完成;故我们推断此次发行转股价也存在较大溢价空间,短期内对二级市场并无冲击,长期影响也不大。

短期行业需求旺盛,景气周期拉长将修复估值,中长期智能化+数字化提升竞争力,龙头成长空间可期

剔除疫情影响,2020 年工程机械虽进入复苏中后期,但更新需求带动下维持较高景气度。今年疫情影响下国家加大基建投资稳增长,将拉长行业景气周期,增加未来两年增长确定性,预计下半年基建项目开工刺激需求拉动行业高增长。按照目前工程机械龙头估值水平看,我们认为被低估,市场过度担忧市场景气高点下滑风险,预计这一轮周期持续性有望超预期,工程机械企业的估值有待修复。

中长期我们认为三一重工在数字化、智能制造方面的布局有望进一步提升其全球竞争力,2019 年三一的人均产值(410 万)已超过卡特彼勒(约350 万);同时三一具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的竞争优势,我们预计随着公司海外份额长期趋于提升,海外收入年复合增长率有望达30%,长期增长规模可观。

盈利预测与投资评级:我们继续维持2019 年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为152/176/189 亿元,对应PE 分别为12/10/10 倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE 估值被低估,给予2020 年目标估值至15 倍PE,对应市值2280 亿,目标价至26.9 元,维持“买入”评级。

风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑