三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):行业景气超预期公司龙头地位稳固

时间:20-07-20 00:00    来源:中信建投证券

挖机受产能限制,份额经历短暂回落后重回上行趋势,稳居第一1-6 月公司挖机销量43476 台,同比增长24.23%,市占率25.51%,同比略提升0.01pct,稳居第一。其中,3、4 月份额分别为25.91%、24.20%,环比有所下降,我们判断主要是行业需求超预期而公司产能相对不足所致;当5、6 月份行业销量因为季节性原因环比有所减少后,公司份额环比开始上行,分别为25.21%、25.36%;判断下半年公司份额环比仍将继续提升,长期来看公司份额不会低于30%。

泵车稳居第一,自制底盘受认可;受益治超,搅拌车份额提升①上半年泵车份额超过48%,同比提升超过2 个pct,疫情加速泵车底盘国产化,目前总体接近70%的自制化率,由于是一体化的底盘,一致性更好,受到好评度更高,自制底盘有利于泵车毛利率上行。受益更新换代需求以及下游回暖拉动,预计全年销量同比增长将超过40%。②受益治理超载,搅拌车行业格局优化,公司份额超过20%,稳居第一,预计全年销量同比增速也将超过40%。③搅拌站公司占据60%以上份额,稳居第一。

受益风电与装配式建筑,大吨位起重机快速增长受益风电、装配式建筑、轨道交通等市场拉动,大吨位起重机5、6 月增速有加速现象,预计全年增速将在20%以上。目前公司履带吊、汽车吊份额分别为50%左右、不到30%,履带吊位居行业第一,汽车吊在行业内处于第三的位置。

对行业的短、中、长期判断

(1)短期判断:疫情放大投资拉动作用,工程机械行业2020 年全年景气无忧。其中,挖机销量预计超过29 万台、同比增长24%左右,受吨位结构影响,收入增速略低;混凝土机械销量同比增长30%以上甚至可能超过40%,受产品结构影响,收入增速略低;汽车吊销量同比增长15%以上,受吨位结构影响,收入增速更高。

(2)中期判断:2021 年行业大概率继续正增长、超出市场预期。

一方面,回顾过去28 年行业发展过程,行业销量每次负增长(挖机负增长年份:1994、1996、2004、2012-2015 年)都是在宏观政策收紧的背景下;另一方面,大的危机之后,政策退出通常都会比较缓慢,比如1997 年亚洲金融危机、2008 年全球金融危机之后的政策表现,今年乃疫情之年,虽然不是金融危机,但是对实体经济造成的影响也非常大,加之全球政治经济的复杂局势,预计2021 年政策仍旧会有比较好的延续性,不仅中国,预计全球在2021 年都会保持相对宽松的政策环境。

(3)长期判断:首先,国内工程机械行业本身还有成长空间,在人口红利逐步消失、投资额越来越庞大的背景下,人均工程机械保有量将会持续上升;其次,头部公司在国内外市场份额均有大幅提升空间,未来头部公司即会涉足新的品类,也会将现有优势品类国内外份额进一步提升。

盈利预测与投资建议

基于行业超预期,以及公司稳固的龙头地位,上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年收入分别为943.43、1047.59、1147.29 亿元,同比分别增长24.7%、11.0%、9.5%;2020-2022 年归母净利润分别为151.04、173.21、197.12 亿元,同比分别增长34.8%、14.7%、13.8%,对应7 月17 日市值的PE 分别为11.7、10.2、9.0 倍。基于我们对行业短、中、长期的判断,以及对公司龙头地位的认可,给予公司当年16 倍PE 估值,目标价上调至28.55元/股,维持买入评级。