三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):全球最大的混凝土机械、全国最强的挖掘机械制造商

时间:20-05-27 00:00    来源:第一上海证券

全球工程機械裝備的領先企業,國內的絕對龍頭:公司是全球工程機械裝備的領先企業。公司產品主要包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械和路面機械,其中泵車、拖泵、挖掘機、履帶起重機、旋挖鑽機、路面成套設備等主導產品已成為中國第一品牌,挖掘機、混凝土輸送泵車、混凝土輸送泵和全液壓壓路機市場佔有率居國內首位,泵車產量居世界首位。

下游需求維持高位,行業高景氣度將持續:21 世紀以來,隨著中國經濟的高速增長,工程機械行業也迎來了發展的高峰期。2006 年到2010 年是第十一個五年計劃,2008 年國家提出四萬億投資計畫,工程機械行業迎來產能的迅速擴張期,以挖掘機為例,五年銷量年複合增長率約為30%。從2011 年開始到2015 年,下游基建和地產增速開始放緩,因此工程機械行業也開始出現了滑坡,挖掘機銷量逐年遞減,五年銷量年複合增長率約為-21%。16 年之後房地產新開工面積開始反彈,由負轉正,而基建投資增速保持高位,行業再次迎來景氣時期,16 年挖掘機銷量同比增長24.8%,17 年增速更達到了99.5%,幾乎翻倍。目前行業依然處於週期頂部,18 年銷量同比增速為45%,19年增速為15.9%,預計高景氣度將持續。

混凝土機械全球第一,挖掘機械國內第一:公司是全球最大的混凝土機械製造商,為行業內最強的混凝土成套設備供應商,泵車全球市場佔有率為41%,近年來市場份額穩中有升。公司挖掘機械19 年銷量同比增長29%,市場份額進一步提升至25.9%,較同期提升2.8%,領先第二名的卡特彼勒約14 個百分點,繼續領跑市場,國內市場連續九年蟬聯銷量冠軍。未來需求將繼續保持旺盛,公司的市場份額有望進一步擴大。

龍頭地位將愈發穩固,目標價23.10 元,買入評級:我們對公司採取同類可比的估值方法,A 股工程機械公司普遍的估值在10-13 倍PE,其他國內龍頭企業估值在12 倍左右,而挖掘機行業領頭羊美國卡特彼勒的估值在13-14 倍PE 之間。考慮公司國內絕對龍頭的地位以及未來的高成長性和高確定性,市占率將穩步提升,龍頭地位會愈發穩固,根據同業估值的方式,我們給予公司14 倍PE 估值,目標價為23.10 元,對應2020 年3.5 倍PB,相對於現價有20.7%的上升空間,首次覆蓋給予買入評級。