移动版

三一重工(600031):下游需求回升 Q2业绩有望反弹

发布时间:2020-05-01    研究机构:华泰证券

  下游需求回升,Q2 业绩有望反弹

  公司发布20Q1 季报,Q1 实现营收173 亿元/yoy-18.9%,归母净利21.9亿元/yoy-31.9%,扣非后19.5 亿元/yoy-37.3%。疫情影响下游开工及投资,设备需求推迟。4 月及5 月行业销量预期乐观,公司Q2 业绩表现有望反弹。维持盈利预测,预计20-22 年EPS 为1.55/1.81/1.93 元,PE 为12.7/10.9/10.3x,“买入”评级。

  国内疫情影响逐步减弱,基建回升有助于行业平稳发展疫情影响工程机械下游行业开工及投资,20Q1 基建投资同比下滑16.4%,地产投资同比下滑7.7%(国家统计局)。工程机械主要品种销量下滑,20Q1挖掘机销量同比下滑8.2%,汽车起重机下滑12.5%(工程机械行业协会数据)。从下游开工恢复进度、主机厂与上游零部件排产情况来看,我们对4月及5 月工程机械国内销量保持乐观预期。基建投资有望回升,利好工程机械行业平稳发展。公司主要产品竞争力持续增强,市场份额提升,Q2及全年收入增速有望高于行业整体水平。

  净利率小幅波动,产品结构变化,研发投入加大20Q1 公司净利率为12.8%,同比下滑2.8 pct。毛利率同比下滑2.55 pct,主要是因为产品结构变化(小吨位产品占比上升),以及销售运费调入营业成本(执行新的会计准则,参考2019 年数据,销售运费影响约为0.8 pct)。

  期间费用率同比上升1.45 pct,其中销售与管理费用控制良好;公司加大对工程机械产品创新与关键零部件投入,研发费用率同比上升1.1 pct;汇率波动导致汇兑损失。

  经营现金流承压,财务结构依然稳健

  20Q1 公司经营现金流为-8.95 亿元,自16Q2 以来首次出现单季度净流出。

  考虑到疫情影响,公司加大对经销商与客户支持,销售收到现金占收入比例下滑1.7 pct,应收账款周转天数延长(125 天/yoy+30%),存货周转率放缓(0.84 次/yoy-36%)。公司财务结构稳健,截至20Q1 末,资产负债率为51.3%/yoy-1.2 pct。

  看好公司长期发展潜力,维持“买入”评级

  我们认为,2020 年工程机械行业有望实现平稳发展,龙头公司优势显著。

  预计2020-22 年归母净利润为131/153/163 亿元,EPS 为1.55/1.81/1.93元,PE 为12.7/10.9/10.3x。同行业国内公司2020 年PE 均值为10.9x,海外龙头CAT 与小松PE 均值为16.3x。公司拥有宽广护城河,竞争优势扩大,相比国内同行有望享受更高估值溢价,未来有望对标海外龙头。维持2020年PE 估值13~14 倍,对应目标价20.21~21.77 元,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。

申请时请注明股票名称