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三一重工(600031):Q1业绩-31.9%全年保持乐观 持续看好龙头双击

发布时间:2020-04-30    研究机构:东吴证券

事件:公司2020 年一季度营收172.66 亿,同比-18.92%;归母净利润21.94亿,同比-31.90%;扣非后净利润为19.48 亿,同比-37.27%。基本EPS 为0.26元。

投资要点

疫情下强者恒强格局延续,不改中长期国际化趋势公司挖机销量下滑幅度小于行业,Q2 旺季需求有望持续释放。疫情影响下,Q1 下游行业开工及投资不足,行业挖机累计销售68630 台,同比-8.2%;公司挖机累计销量1.82 万台,同比-7%。随着国内疫情缓解,3 月挖机销量超预期复苏,行业主要矛盾转变为工程机械供应商如何满足市场旺盛需求的问题,各供应商生产吃紧。我们预计Q2 旺季需求有望持续释放,4、5 月份行业供应商可能出现较为明显的抢工状态。

毛利率及净利率有所下滑。Q1 公司毛利率为28.2%,同比-2.5pct;净利率为12.8%,同比-2.8pct;期间费用率合计13.4%,同比+1.4pct,其中财务费用率+1.2pct,主要系疫情下汇兑损益波动导致;经营性现金流为-8.95 亿元,同比-123%,主要系公司加大对疫情下经销商及客户的支持所致。

公司挖机出口销量下降12%,疫情不改中长期国际化趋势。一季度公司挖机出口2040 台,同比-12%。长期而言,疫情虽减缓但不会实质影响公司全球化进程。公司80%海外需求集中“一带一路”沿线国家,印度、印尼等新兴国家现实需求旺盛,公司产品性价比高且持续加大当地服务资源,市场份额稳步提升的态势有望持续。目前公司挖机海外份额仅3%左右,与公司产品质量与产品定位极不匹配。随着公司服务资源加大,海外市占率逐年提升是大势所趋。我们预计公司海外市场收入未来保持30%以上复合增长率。

行业景气确定性拉长,持续看好龙头双击

2020 年地产基建投资有望超预期,行业景气确定性拉长。基建地产投资增速回升+更新替代高峰两大驱动因素下,2020 年行业景气确定性拉长。疫情影响下,我们预计政府将加大逆周期调控,房地产政策有望松动同时拉动基建稳增长,基建投资增速预计将复苏至9%,房地产投资增速预计增长5%。

龙头份额有望加速提升,提升龙头估值水平。Q1 公司累计市占率26.6%,同比+0.4pct。10 年来三一市占率平均每年上升2 个点左右,未来趋势有望持续。我们预计,今年某些月份行业有望呈现“供给决定销售”状态,各供应商供应链、产能吃紧背景下,利好份额向龙头聚焦。全年三一市占率有望加速上行,带来估值溢价提升。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年净利润分别为135 亿、150 亿、164 亿,对应 PE 分别为 12、11、10 倍,2020 年目标估值至14倍PE,对应目标价22.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。

申请时请注明股票名称