三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):Q1受疫情短暂影响 全年继续保持乐观

时间:20-04-29 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司发布2020 年一季报。实现营业收入172.66 亿元,同比下降18.92%,实现归母净利润21.94 亿元,同比下降31.90%。

一季度受疫情影响,公司各项产品销售受到影响,但是全年需求仍然保持乐观。一季度新冠疫情扩散,影响了全行业2 月份的销量水平,根据工程机械协会数据显示,2 月份单月挖掘机销量下滑50.49%,起重机下滑46.53%。当前行业需求逐渐从3 月份开始复苏,挖掘机销量3 月份恢复正增长(+11.59%)。随着大型基建和地产项目的逐渐开工,终端需求量逐渐回暖,我们对全年销量继续保持乐观。从前瞻指标新增人民币中长期贷款数据来看,当前信贷环境相对宽松。

费用刚性支出,盈利能力有所波动。由于费用刚性支出,对公司一季度盈利能力形成压制,整体来看:(1)毛利率相比2019 年底下降4pct,主要是因为销量减少;(2)研发费用继续加大支出,继续强化数字化建设,Q1 同比增长18.08%;(3)管理费用下降4.9%,远小于收入降幅,主要是薪酬刚性支出;(4)财务费用大幅增长155%,主要是受汇率波动影响;(5)净利率相对于2019 年底下降2.3pct。公司经营存在显著的规模经济效应,伴随着二季度销量的回暖,我们认为公司盈利能力会逐步改善。

预计20-22 年EPS 分别为1.69/1.961/1.95 元/股。对应最新股价的PE估值水平为11.3x/9.7x/9.8x。当前行业可比公司20 年PE 为16.8x,可比主机厂平均PE 估值水平为9x。公司是国内工程机械龙头,市占率持续提升,公司海外业务持续扩张,我们给予公司20 年14x 的合理PE,测算公司合理价值为23.66 元/股,继续给予 “买入”评级。

风险提示:基建和地产投资需求下滑;竞争激烈导致毛利率下降;价格竞争导致应收账款风险增加;公司海外业务进度不及预期。