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三一重工(600031)2020年一季报点评:疫情影响有限 料二季度销售企稳并超预期

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

核心观点

公司2020 年一季度收入172.7 亿/yoy-18.9%,归母净利润21.9 亿/yoy-31.9%,业绩基本符合预期。虽然Q1 业绩出现过去三年以来首次下滑,但我们看好后续国家加码基建可能带来的需求行情,我们对三一全年业绩增长预期不变。维持公司2020~2022 年160.0/185.3/209 亿元的净利润预测。维持24.65 元目标价(2020 年PE13 倍),维持“买入”评级。

公司2020 年一季报业绩基本符合预期。公司2020 年一季度收入172.7 亿/YoY-18.9%,归母净利润21.9 亿/YoY -31.9%。受疫情影响,一季度下游工程出现大方面积停工停产,与往年同期旺季相比出现较大的需求降幅理所应当。疫情导致工程需求停工延续,进入三月下旬以来,工程机械需求明显复苏,预计销售旺季延迟1~2 个月,对全年销售整体看影响不大。一季度公司综合毛利率28.2%,同比下降2.5pcts,主要受疫情影响导致开工率较低,固定成本占比提升,以及公司执行新收入准则,将销售运费调整至营业成本,从而影响毛利率。

费用总体管控得当,会计政策调整和汇率变化造成销售&财务费用波动。2020Q1公司四费费率13.4%/YoY -1.4pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%/-1.2pcts、2.5%/+0.3pcts、3.6%/+1.1pcts、1.8%/+1.2pcts。销售费率整体下降,主要来自于整体销售减少导致销售佣金减少,同时执行新准则将运费调整至营业成本所致。管理+研发费用绝对值相较于去年同期接近,主要因为收入下降因而造成费率相对升高。财务费用增长主要系疫情期间汇率波动较大,汇兑损失增加。

考虑国家加大基建等逆周期调节手段,我们对公司全年业绩高增长观点不变。2020 年疫情影响使国家加大基建等逆周期调节政策力度。从历史上看,政策转变加码的大型基建项目从立项到审批到最终工程施工,传导周期在半年至一年左右。未来一年工程机械需求景气有望持续向上。同时当前正处在相当于“四万亿”时期设备更新上行周期,料在未来2 年更新需求总体向上,明确利好未来1~2 年工程机械行业需求。同时公司在挖掘机、起重机等核心品类产品市占率持续提升,海外市场快速拓展。近期挖、机泵车缺货涨价,价格逻辑开始驱动公司盈利增长。我们明确看好公司未来业绩持续增长趋势。

风险因素:1. 国内地产、基建项目刺激力度不及预期;2. 公司产品市占率下滑;3. 原材料价格大幅上涨。

投资建议:虽然Q1 业 绩出现过去三年以来首次下滑,但我们看好后续国家加码基建可能带来的需求行情,我们对三一全年业绩增长预期不变。维持公司2020~2022 年160.0/185.3/209 亿元的净利润预测。维持24.65 元目标价(2020年PE13 倍),维持“买入”评级。

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