移动版

三一重工(600031):2019完美收官 2020值得期待

发布时间:2020-04-26    研究机构:招商证券

  2019年挖掘机械销售收入276亿元,同比增长43.52%,国内市场上已连续九年蝉联销量冠军。市场份额加速提升,全年销量突破6万台。挖掘机毛利率仍保持高位38.64%,虽然去年挖掘机行业竞争激烈,但是毛利率仍保持较高水平,体现了公司的竞争力和产业链上的强势地位。重要子公司三一重机营业收入近300亿,同比增长36%,净利润54.32亿,同比增长49%,估算挖掘机产业链的净利润占公司净利润50%以上。

  混凝土机械实现销售收入232亿元,同比增长36.76%,稳居全球第一品牌。市场地位持续巩固,泵车搅拌车进入更新周期,需求旺盛。受益于超载治理,2019年搅拌车收入大幅增长;高毛利率泵车的占比提升,以及搅拌车底盘自制等因素,使得2019年公司混凝土板块毛利率29.8%,较2018年增加4.6pct。

  起重机械销售收入达139.79亿元,同比增长49.55%,销售创历史新高。履带式起重机稳居行业第一;桩工机械销售收入48.09亿元,同比增长2.54%,稳居中国第一品牌。受益于规模效应、产品结构升级等因素影响,2019年公司整体毛利率33.3%,较2018年增加2.1pct。

  持续加大研发投入,精细化管理见效益。公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值及盈利水平大幅提升,2019年人均产值超400万元,销售净利率为15.19%,较2018年11.29%上升3.9pct。19年公司销售费用54.9亿元,同比增长23.4%,其中销售佣金30.6亿元,同比增长37.2%,对于经销商给予了充分的销售激励,预计2020年佣金比例还将进一步提升;19年公司持续加大研发投入,研发费用总额36.4亿元,同比翻倍以上增长,其中直接投入16.5亿元,薪金及福利11.2亿元,公司在新产品研发以及智能制造、信息化方面不惜重金投入,并取得了良好的效果,人均产值遥遥领先于行业竞争对手;管理费用20.5亿元,基本与2018年持平,精益管理效果显现。

  应收账款质量良好,表外担保余额风险可控。应收账款项目合计228亿元(包含应收款项融资10.4亿元),较年中及三季度环比均有明显下降,应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,1年期应收账款占比85.5%,逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。表外应收方面,三一以及子公司对外担保余额为233.5亿元,其中负有按揭贷款担保义务余额92.5亿元,融资租赁担保义务余额141亿元。2019年担保新发生额215亿元,表外担保余额较年中略有增长,但整体仍处于风险可控水平。

  经营现金流再创新高。公司经营现金流净额132.7亿元,再创历史新高,在竞争趋于激烈的2019年,公司依然保持了非常健康的现金流,体现了公司极强的上下游产业链议价权能力和抗风险能力。

  受益基建政策红利,坚定首推!整体来看,持续的研发投入,进一步巩固了三一的技术、效率、成本优势,火爆的需求带动产品涨价,有助于行业毛利率的修复。严格计提的坏账准备,为未来利润弹性的释放留下了充分的空间。预计2020年基础设施建设投资增速将有较大幅度提升,机械设备更新需求将持续增长,人工替代趋势驱动的设备需求将愈加明显,工程机械行业将拥有明显、确定的相对景气优势。我们预计二季度行业销量将继续同比大幅增长,预测三一重工(600031)2020年收入875亿元,净利润137亿元,对应PE估值12倍,高景气叠加低估值,继续强烈推荐!

  风险因素:经济增长放缓风险,价格战重启风险,海外收入大幅下滑。

申请时请注明股票名称