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三一重工(600031):19年业绩增长83% 龙头优势显着

发布时间:2020-04-24    研究机构:华泰证券

19 年业绩增长83%,看好长期发展潜力

公司发布2019 年报,全年实现营收756.65 亿元/+35.6%,归母净利112.07亿元/+83.2%,扣非后104.1 亿元/+72.5%,业绩符合预期。挖机与起重机份额提升,国际业务表现稳健。盈利能力快速修复,经营质量提升。预计2020-22 年EPS 为1.55/1.81/1.93 元,PE 为12.5/10.8/10.1 倍。给予20年PE 估值13~14 倍,目标价20.21~21.77 元,维持“买入”评级。

挖掘机与起重机市占率提升,国际业务稳健增长

2019 年工程机械行业销量快速增长,公司竞争力持续增强,主要产品市占率提升。其中:1)挖掘机销量稳居国内首位,收入276 亿元/+43.5%,毛利率38.6%/-0.02 pct;2)混凝土机械稳居全球第一品牌,收入232 亿元/+36.8%,毛利率29.8%/+4.58 pct;3)起重机收入创历史新高,市占率大幅提升(公司披露),收入140 亿元/+49.6%,毛利率24.3%/-0.59 pct。工程机械行业在海外主要市场的出口增速下滑,但公司国际业务稳健增长,收入142 亿元/+4.0%,毛利率25.9%/+0.75 pct。

盈利能力快速修复,费用控制良好,研发投入加大

盈利能力修复,2019 年毛利率为33.3%/+2.1 pct,净利率为15.2%/+3.9pct,加权ROE 为28.7%/+7.3 pct。费用控制良好,销售/管理/财务费用率合计为9.9%,同比下降2.0 pct。公司加大对工程机械产品创新与关键零部件投入,2019 年研发投入合计47 亿元,占收入6.2%,其中费用化36.4亿元,占收入4.8%,资本化10.5 亿元,占收入1.4%。

经营质量持续提升,财务结构稳健,经营现金流稳增

经营效率提升,应收账款周转天数由去年126 天降至103 天,存货周转率为3.94 次,与去年同期基本持平。逾期货款大幅下降,价值销售逾期率控制在历史最低水平,期末代垫逾期款和回购款合计13.3 亿元,较期初下降57%。财务结构稳健,期末资产负债率为49.7%/-6.2 pct。经营活动净现金流132.7 亿元/+26%,为历史最高水平。

看好公司长期发展潜力,维持“买入”评级

我们认为,2020 年工程机械行业有望实现平稳发展,龙头公司优势显著。预计2020-22 年归母净利润为131/153/163 亿元(20-21 年小幅调整+0.9%/+1.7%),EPS 为1.55/1.81/1.93 元,PE 为12.5/10.8/10.1 倍。同行业国内公司2020 年PE 均值为10.3 倍,海外龙头CAT 与小松PE均值为13.5 倍。公司拥有宽广护城河,竞争优势扩大,有望享受更高估值溢价。给予公司2020 年PE 估值13~14 倍,对应目标价20.21~21.77元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。

申请时请注明股票名称