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三一重工(600031):业绩高增 经营质量持续改善

发布时间:2020-04-24    研究机构:国盛证券

2019 年,公司实现归母净利润112 亿元,同增83.23%,符合预期。公司发布业绩报告,2019 年,公司实现营收756.66 亿元,同增35.55%;归母净利润112.07 亿元,同增83.23%。符合预期。

核心产品表现优异,收入规模扩张、盈利水平提升。2019 年,公司产品综合毛利率为32.69%,提升2.07%。其中,2019H2 综合毛利率提升3.55%。分产品看:① 挖掘机械,全年收入276亿元,同比增长44%;毛利率38.64%,同降0.02%。2019H2 表现优异,收入端增长45%,毛利率同比大幅增加5.30%至41.07%。龙头地位巩固,2019 年公司挖机市场份额达25.78%,较2018 年提升2.70%;产品结构优化,2019H2 中大挖销量占比较H1 提升1.9%。② 混凝土机械,全年收入232 亿元,同比增长36.76%;毛利率29.82%,增加4.58%。2019H2 较为稳健,收入端增长22.12%,毛利率提升3.45%。地产建安投资持续回升叠加旧标设备淘汰,带动混凝土泵车需求;公路治超趋严催化搅拌车销量高增。③ 起重机械,全年收入139 亿元,同比增长49.55%;毛利率24.26%,同降0.59%。受2018 年扩产节奏影响,2019 年上下半年数据出现错配,H2 高基数下销量增速放缓,毛利率有所下滑。④ 桩工机械及路面机械下半年收入均有所下滑,毛利率持续改善。

销售/管理费用率持续下滑;研发/基建技改投入增加显著,新品推出/成本端持续优化。2019 年,公司销售/管理费用率同比分别下降0.71%、0.95%。当期,公司研发费用达36 亿元,翻倍增长,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用投入。期末在建工程为11 亿元,主要用于基建技改。2019 年人均产出达410 万元,产出效益持续提升。

销售回款稳健,现金流优质。2019 年公司经营性现金流净额132 亿元,创历史新高。应收账款周转率回升,逾期货款持续大幅下降、销售逾期率控制在历史最低水平。稳健的销售回款验证需求端的旺盛及持续性。

逆周期政策预期持续发力,板块持续受益;工程机械涨价潮来临,关注短期盈利弹性及中长期健康稳态发展。全年经济建设“保增长”目标下,逆周期政策预期持续发力,工程机械板块充分受益。主要工程机械厂商陆续发布涨价通知。需求基础扎实,涨价有助于合理消化主机厂及代理商因疫情提升的供应链成本;同时一定幅度提价亦将促进客户更为理性的购置新机,避免终端作业恶性竞争,改善机主的盈利能力的同时,有效降低主机厂商潜在销售回款风险。中长期看,利好工程机械产业链健康、持续成长。

盈利预测与估值。预期公司2020-2022 年归母净利润为143、151、152 亿元,对应PE 为11.3、10.7、10.6 倍。维持“增持”评级。

风险提示:基建/地产投资不及预期;行业竞争加剧。

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