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三一重工(600031):企业经营能力大幅提升 公司营收再创新高

发布时间:2020-04-24    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司于4 月23 日发布2019 年报,2019 年公司实现营业收入756.66 亿元,同比增长35.55%;实现归母净利润112.07 亿元,同比增长83.23%。另外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.20 元(含税)。

二、分析与判断

营收再创历史新高,混凝土机械毛利率显著回升

报告期内,公司实现营业收入756.66 亿元,同比增长35.55%,再创历史新高。分产品看,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别实现营业收入276.23 亿元、232.00 亿元、139.79 亿元,48.09 亿元,21.48 亿元,同比增长43.52%、36.76%、24.26%,2.54%,0.71%,毛利率38.64%、29.82%、24.26%、45.4%、36.88%。除起重机毛利率有所下滑外,混凝土机械、桩工机械、路面机械毛利率均同比大幅回升4.58%、8.1%、5.54%。

期间费用率得以有效控制,同比大幅下降1.96%

报告期内,公司综合毛利率为33.26%,同比上升2.14%;销售净利率15.19%,同比提升3.9%。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.25%、2.71%、-0.06%、较去年分别下降0.72%、0.96% 和 0.3 %。这主要得益于经营管理的进一步改善,期间费用率得以有效控制。另外,为了加大对工程机械产品及关键零部件的研发投入,期间,公司研发费用率则有所提升,从2018 年的3.14%提升至2019年的4.82%。

企业经营能力大幅提升,经营活动净现金流再创新高

报告期内,应收账款周转天数从上年的126 天下降至103 天,逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平,公司经营活动净现金流132.65 亿元,同比增长26.01%,再创历史新高。

逆周期调节持续发力,挖机龙头充分享受行业高景气

受到新冠疫情的影响,今年1-3 月,国内挖掘机累计销量同比下降8.2%。然而,本轮疫情仅推迟复工的节奏,但并未影响行业的整体需求。而随着国内疫情逐渐得到控制,企业经营活动开始恢复正常,被延后的行业需求也将得以释放。考虑到疫情过后,国内经济稳增长诉求提升,基建逆周期调节持续发力,我们预计,工程机械行业将维持高景气度,而公司作为行业龙头,有望充分享受行业景气。

三、投资建议

预计公司2020 年-2022 年,公司实现营业收入863/952/1062 亿元,实现归母净利润为129/149/158 亿元,当前股价对应PE 为12.5/10.8/10.2 倍,低于历史中枢,且PEG<1。公司当前的混凝土机械已成为全球第一品牌、挖掘机连续九年蝉联市场冠军。而凭借优秀的产品品质和周到的服务能力,公司有望进一步扩大国内乃至全球的市场份额,考虑到公司品牌实力和出色的产品竞争力,并结合公司业绩成长性及当前的估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

工程机械行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;

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