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三一重工(600031):2019年业绩符合预期 多项经营指标创历史新高

发布时间:2020-04-24    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩:收入756.7 亿元,同比增长35.5%;归母净利润112.1 亿元,对应每股盈利1.33 元,同比增长83.2%,符合我们预期。4Q19 公司实现收入和归母净利润分别为169.8 亿元/20.5 亿元,分别同比增长15.1%和66.1%。

主营业务收入快速增长,毛利率水平持续提升。2019 年公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械分别实现收入232.0/276.2/139.8 亿元,分别同比增长36.8%/43.6%/49.6%;桩工机械/路面机械分别实现收入48.1/21.5 亿元,同比增长2.5%/0.7%。2019 年公司综合毛利率同比提升2.1ppt 至32.7%;其中混凝土机械毛利率同比大幅提升4.6ppt 至29.8%,而挖掘机、起重机毛利率同比基本持平。特别地,4Q19 公司毛利率同比提升4.1ppt 至33.2%。

期间费用率小幅下降,净利润率明显提升。2019 年公司期间费用率整体小幅下降0.3ppt 至14.7%,净利润率同比提高3.9ppt 至14.8%;特别地,4Q19 公司净利润率同比提高3.7ppt 至12.1%。

经营活动现金流创历史新高,分红派息稳定。2019 年公司应收账款周转率提升,经营活动现金流净流入132.7 亿元,同比增长26.0%,再创历史新高。公司同时公告,每10 股派现金红利4.2元,派息比例31.4%,整体水平保持稳定。

发展趋势

受疫情影响1Q20 业绩料将下滑,2Q20 见底回升。受新冠疫情影响,下游工程复工延迟,我们预计1Q20 公司收入、利润端或呈双位数降幅。但随着3 月份挖掘机销量同比增速转正,行业需求明显复苏;往前看,我们预计4 月份挖掘机销量将呈现中高双位数正增长,2Q20 公司收入增速将明显反弹。

盈利预测与估值

由于疫情影响一季度收入增长,我们小幅下调2020 和2021 年盈利预测4.7%和5.5%至1.62 元和1.84 元。当前股价对应11.8 倍/10.4倍2020/21 年市盈率,估值合理偏低。维持“跑赢行业”评级,由于盈利预测下调和估值切换,我们保持目标价不变为22.10 元,对应13.6/12.0 倍2020/2021 年市盈率,较当前股价有15.6%的上行空间。

风险

行业竞争加剧风险,全球供应链风险。

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