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三一重工(600031):经营质量创历史最优 周期龙头享受估值溢价

发布时间:2020-04-24    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

2019 年核心产品增长亮眼,经营质量创历史最优;国内工程机械高景气大概率延续,维持2020 年135 亿盈利预期,周期龙头有望享受估值溢价。

投资要点:

结论:2019年营收、归母利润为757 亿、112 亿,增长35.5%、83.2%,符合预期,拟派息35.2 亿,2019 年中回购8.2 亿。基于逆周期调节强化,国内工程机械高景气大概率延续,维持2020-21 年EPS 为1.6、1.67 元,新增2021 年EPS 1.74 元,基于行业平均估值给予龙头一定溢价,上调目标价至24 元,对应2020 年15 倍PE。

核心产品增长亮眼,盈利能力大幅提升。2019 年三一挖机销量6.1 万台(+29.4%),份额25.5%,提升2.4pct;吨位结构升级,营收276 亿(+43.5%);毛利率基本稳定,净利率18.1%(三一重机),提升1.6pct。起重机营收140 亿(+49.6%),毛利率24.3%,略降0.5pct,净利率6.8%,提升3pct,份额从2018 年22%提升至近30%。混凝土机械营收232 亿(+36.8%),预计国内增长50%以上,其中泵车预计增长70-80%、搅拌车增速较稳,毛利率29.7%,提升4.6pct,净利率16.9%(三一汽车制造)。

经营质量创历史最优,持续推出新品引领市场。2019 年经营净现金流133亿,期末生息资产超230 亿,财务费用降至负值。推进数字化转型,经营效率大幅提升,人均创收410 万(+27.7%);销售+管理费率10%,降低1.7pct;研发费率4.8%,提升1.7pct,持续推出挖机、起重机新品。

表内资产质量优化,ROE 大幅提升。2019 年减值损失12.6 亿,其中Q4 6.9亿,资产质量进一步优化;年底负有回购义务表外负债234 亿,较年中略有增加;全年加权ROE 29.5%,提升8pct。

风险提示:地产投资大幅下滑、竞争格局恶化。

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