三一重工(600031.CN)

三一重工(600031)首次覆盖:工程机械龙头 盈利能力有望超预期

时间:20-03-18 00:00    来源:西部证券

公司为行业龙头,历史业绩的周期性明显。公司05至18年的平均ROE约为20%,盈利能力良好。18年挖掘机、混凝土机和起重机收入占比分别为34%/30%/17%,为公司的核心产品。工程机械作为典型的周期性板块,行业竞争格局及下游需求是影响股价的关键因素。

预计挖掘机需求有望维持较高景气度。预计2020/2021年挖掘机行业销量为26.8/30.1万台,YOY分别为14%/12%。一方面,逆周期调控政策逐步加码,下游需求有望获得提振;另外严格的排放法规将加速存量设备的替代,当前国一、国二非道路机械保有量占比分别为13%和57%。

预计混凝土机械更新高峰将至,起重机2020年销量有所增长。因混凝土泵车更新周期较长(10年),预计2020/2021年混凝土泵车分别为9455/13047台,YOY分别为26%/38%,有望实现快速增长。2020年汽车起重机将受益于下游风电抢装,预计全年行业销量达4.58万台,YOY为7.7%。

竞争优势明显,国内国外业务齐头并进。公司凭借优秀的产品品质和周到的服务能力,混凝土机械已成为全球第一品牌、挖掘机连续9年市占率第一、2019年起重机市场份额提升至25.8%。且伴随一带一路的稳步推进,公司海外收入有望持续增长。预计公司2020年混凝土泵车、挖掘机、汽车起重机销量分别为0.46/7.58/1.2万台,同比增长26%/21%/12%。

首次覆盖, 给予“ 增持”评级。预测公司2019-2021 年的归母净利润111/130/148亿元,YOY分别为82%/17%/14%。给与公司2020年13倍PE(略高于可比公司整体平均值12.2XPE),对应目标价为20.09元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:1、宏观经济增速不及预期;2、市场竞争加剧导致盈利不及预期;