三一重工(600031.CN)

三一重工(600031):预计利润创新高 新三一开启新征程

时间:20-03-12 00:00    来源:海通证券

2019 年业绩创新高,经营质量过硬。公司2019 年预计归母净利润108-118亿元,同比增长77%-93%,扣非归母净利润100-112 亿元,同比增长66%-86%。我们预计公司归母净利润有望创下上市以来新高。单看4 季度,我们预计4Q19 公司归母净利润16.4 亿元-26.4 亿元,同比增长33%-114%,盈利增长依然强劲。同时,我们认为公司经营质量过硬,2019 年前三季度,公司经营性现金流净额达94.45 亿元,高于同期归母净利润,资产负债率50.76%,同比下降4.34ppt,毛利率32.54%,同比提高1.38ppt,净利率16.03%,同比提高3.70ppt。

核心业务增长强劲,竞争力再上台阶。继2019 年取得高增长后,我们认为公司核心业务未来有望保持旺盛的增长势头:1)挖掘机:我们预计公司挖机销量2019 年突破6 万台,市占率接近26%,并且大挖占比持续提升。我们认为公司挖机在产品、品牌、渠道、服务领域构筑较大的竞争优势,未来有望受益于大挖占比提升带来的台单价提升;2)起重机:我们认为工程起重机2020 年有望受益于排放升级带来的更替需求,公司市占率有望继续提升;3)混凝土:我们认为以泵车为代表的混凝土机械2020 年依然处于更替周期,销量增速有望维持20%以上。

智能制造与国际化,未来两大看点。我们认为公司近年最大的变化在智能制造带来的效率提升,以及国际化战略引领下的产业布局。2012-3Q19,公司固定资产规模有所减少,但营收却在增加,我们预计其2019 年人均产出超过400 万元,高于一般的科技公司。我们认为智能制造有效提高了公司的生产及资本投入效率。另一方面, 2019 年12 月公司公告收购三一汽车金融公司,我们认为此举正式宣告公司开启国际化新征程。我们分析了卡特彼勒的国际化进程,发现其海外收入的快速增长与卡特金融的协同效应密不可分,我们认为公司国际化有望成为2020 年重要看点。

估值与评级。由于核心业务的强劲增长,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为112.98 亿元、132.37 亿元、148.10 亿元。由于公司已经披露2019年业绩预告,我们认为用2020 年的估值指标对公司定价更为合理,参考可比公司估值,我们认为公司2020 年PE 估值区间为13-15 倍,合理价值区间为20.41-23.55 元,对应2020 年EPS 为1.57 元,“优于大市”评级。

风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。