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三一重工(600031)2019年年报业绩预告点评:业绩如期高增长 上调2020年盈利预测

发布时间:2020-01-22    研究机构:方正证券

事件:公司发布2019 年业绩预告,预计全年实现归母净利润108.0-118.0 亿元,同比增长76.6%-92.9%,业绩预告中枢113.0亿元,对应2018 全年业绩同比增长84.8%;Q4 单季净利润16.4-26.4 亿元,同比增长33.1%-114.2%。

点评:2019 年业绩如期高增长,符合市场预期。 展望2020 年,我们认为一方面,更新需求确定性强;另一方面,在经济下行压力加大背景下,逆周期调节仍是首选,工程机械新增需求有保障。存量市场下,龙头企业凭借技术、规模、渠道等优势,市占率仍将进一步提升,上调三一重工(600031)2020 年业绩,维持“强烈推荐”评级。

基建企稳叠加地产保持韧性,工程机械行业需求有保障。经济下行压力加大背景下,逆周期政策逐步加码。2019 年已累计投放专项债25272 亿元,同比增长41.6%,在专项债政策驱动下,2019 年1-12 月份基建投资累计同比增速为3.33%,同比2018 年提升1.54pct。此外,地产投资仍保持韧性,2019 年1-12月,房地产开发投资累计同比增速为9.9%,比2018 年提升0.4pct。在基建企稳叠加地产保持韧性作用下,行业下游需求有保障。

行业景气延续,公司业绩如期靓丽。在基建企稳、地产投资保持韧性,以及更新需求和出口需求共同作用下,2019 年工程机械行业景气度延续,挖掘机累计销售23.57 万台,销量再创新高,同比涨幅15.9%,超年初市场预期;2019 年前10 月,工程起重机累计销量达5.5 万台,已超去年高点5.2 万台,同比增速达25.6%;混凝土机械由于施工的后周期属性,预计2019 年增速将高于挖机行业。行业景气度延续背景下,公司核心产品竞争力增强,市占率提升,叠加报表继续修复,公司业绩表现靓丽。

①挖掘机:三一作为挖机龙头企业,2019 年销量达60749 台,同比+29.4%,远超行业增速(15.9%),全年累计市占率达25.8%,同比2018 年提升2.7pct,自从三一推出H 系列矿挖产品后,中大挖市占率提升幅度高于小挖,由于中大挖价值量更高,我们判断三一挖机收入增速高于销量增速,2019 年挖机板块收入增速在30%以上。

②混凝土机械:混凝土机械作为后周期产品,今年以来销量增速远高于挖机,从上半年数据来看,混凝土机械板块收入129亿,同比增速51%,我们判断Q3、Q4 尽管会季节性回落,但销售收入增速至少仍保持高位,全年该板块收入增速预计在40%以上。

③起重机:受开工顺序及更新周期影响,起重机接力挖机延续高增长趋势,2019 年1-11 月,汽车起重机行业累计销售39114台,同比+31.5%,已超2018 全年32318 台,汽车起重机行业增速从9 月份由负转正后,增速逐月加快,10-11 月增速分别为19.5%、33.7%,公司起重机市占率第三,在起重机接力挖机高增背景下,预计2019 全年起重机业务增速超过30%。

公司业绩增长确定性强,估值有望提升。①公司层面:据我们测算,2020 年只要挖机行业下滑幅度小于7%,三一市占率提升2pct,挖机营收可实现正增长,起重机和混凝土机械作为后周期品种,表现将依旧好于挖机,公司全年业绩增长确定性强;公司新增资本开支有限,费用率下行,毛利率、净利率进入上行通道,经营性现金净流量持续创新高。②估值层面:当前公司市值对应2020 年业绩PE 为9.9 倍左右,仍处于历史较低水平。随着公司海外收入占比提升,熨平周期能力增强,再结合当前市场风险偏好及对标海外龙头企业估值情况,未来公司PE估值有望提升至15 倍以上。

投资建议:预计公司2019-2021 年归母净利润分别为114.8、140.5、155.2 亿元,同比增长87.76%、22.37%和10.42%;对应EPS 1.36、1.67 和1.84 元,对应PE 12.12、9.90、8.97 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 基建地产投资不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展进度不及预期。

申请时请注明股票名称