移动版

三一重工(600031):业绩预增77-93%符合预期 看好20年继续增长

发布时间:2020-01-21    研究机构:东吴证券

事件:公司发布业绩预告,2019 年预计实现归母净利润 108 亿-118 亿, 同比+77%-93%;扣非归母净利100 亿-112 亿,同比+66-86%,符合市场预期。

投资要点

Q4 单季业绩增速好于Q3,全年各大版块收入快速增长

根据我们测算,2019 年Q4 公司净利润约为16.4-26.4 亿,若按中值21.4 亿计算,比2018 年同期增长74%,单季度增速高于2019Q3 的61%,主要系Q4 公司各产品线较Q3 淡季的增速均有提升。

全年来看,挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期,市场份额不断向龙头集中,三一挖机销量增速达29%,市占率提升近3pct;同时受益于高端产品大挖迅速替代外资,我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速,预计全年挖机收入增速超35%。

起重机板块:2019 年起重机行业经历了上半年的高速增长、Q3 微增后在Q4 实现增速回升(达20-30%),我们预计全年起重机销量增速在33%左右,而三一的收入增速与之基本持平。

混凝土机械板块:2019 年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期,叠加Q4 以来搅拌车治超趋严,全年混凝土机械行业销量实现高速增长,我们判断三一作为龙头,其收入增速有望达40%+。

经营质量提升+数字化转型,驱动公司盈利能力大幅提升公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值持续大幅提升,同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用,盈利水平持续提高。

三季报综合毛利率32.5%,较2018 年同期增加1.4pct;净利率为15.6%,同比+3.7pct,我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间,将继续为业绩带来弹性。

政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期,龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性

展望2020 年全年,政策稳基建将托底工程机械,地产投资不悲观,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,叠加龙头的市占率提升以及全球化布局,三一业绩将继续增长。

挖机业务:核心零部件厂商产量持续超预期,12 月同比增速近30%;1 月排产淡季不淡,春节影响下同比仍增近3%,预计20 年挖机销量将迎来开门红。我们预计全年挖机国内市场销量同比增速区间为-10% - +5%,出口销量增速有望达30%,即行业整体销量增速在-5% - +10%之间,三一挖机销量增速有望达+5% - +20%。

基建托底+环保加速更新,起重机和混凝土机将继续维持较快增长。

起重机行业面临国五向国六升级,2020 年起重机销量依旧乐观。泵车从2019 年开始进入更新高峰,叠加农村小型设备新增需求,我们预计2020年销量增速有望达20-40%。三一作为起重机和混凝土机械的龙头,将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。

海外收入快速增长,出口正在成为新亮点。19 年全年三一累计出口挖机8118 台,同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长;随着全球化布局成果的显现,我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。

盈利预测与投资评级:我们继续维持2019 年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。 预计公司2019-2021 年净利润分别为113亿、136 亿、150 亿,对应 PE 分别为 13、11、10 倍,给予“买入”

评级。我们给予2020 年目标估值至14 倍PE, 对应市值1904 亿,上调目标价至22.6 元。

风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑

申请时请注明股票名称