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三一重工(600031):收购汽车金融公司的影响探讨

发布时间:2019-12-27    研究机构:广发证券

  核心观点

  集团资产三一汽车金融拟注入上市公司。本次发布公告,拟购买控股股东旗下的三一汽车金融公司91.43%的股权,对应的评估价值为42.21 亿元,公司与三一集团协商并达成意向,同意交易价格由39.80亿元调整为人民币33.8 亿元,交易价格降低人民币6 亿元。三一汽车金融公司2010 年取得金融许可证,是全国25 家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务。

  三一汽车金融公司资产质量状况良好。根据公司回复交易所问询函的公告显示,三一汽车金融公司的核心业务主要包括三类:(1)经销商批发贷款;(2)零售客户按揭贷款;(3)零售客户融资租赁,前两类占比更高。盈利模式主要通过拆入资金成本和贷款利率的利差获益。

  目前三一汽车金融公司的资产状况良好,逾期率仅为0.92%,拨备充足,无损失类贷款,资产质量良好。

  结合海外对标公司卡特金融,“设备制造+设备金融”模式长期影响深远。从卡特彼勒长期的发展经验来看,设备制造和金融结合的业务模式成为主流。卡特金融2018 年的收入占总营业收入比例为5.8%,成为重要的利润贡献点。同时,卡特金融对卡特的全球化业务开展也起到了重要作用,三一汽车金融注入后,将会为公司夯实主业,推动国际化进程发挥出积极的作用。

  19-21 年EPS 分别为1.35/1.611/1.76 元/股。对应最新股价的PE 估值水平为12.2x/10.3x/9.4x。当前行业可比公司20 年PE 为13.8x,可比的主机厂平均PE 估值水平为8.8x。公司是国内工程机械龙头,市占率持续提升,公司海外业务持续扩张,我们给予公司20 年12x 的合理PE,测算公司合理价值为19.36 元/股,继续给予 “买入”评级。

  风险提示:基建和地产投资需求下滑;竞争激烈导致毛利率下降;价格竞争导致应收账款风险增加;股东大会和监管机构审批不通过风险

申请时请注明股票名称