三一重工(600031.CN)

机械设备行业:企业长贷的持续增长意味着什么?

时间:20-10-15 15:38    来源:格隆汇

机构:广发证券

评级:买入 

核心观点:企业新增中长期贷款数据正在持续加速。根据中国人民银行数据显示, 2020 年 9 月企业端新增人民币中长期贷款金额为 1.07 万亿,同比增长 89.46%,最近 7 个月保持平均 80%左右的增速运行。

宏观背景:本轮企业中长期贷款数据的复苏从 2019 年 9 月份开始出现拐点,到现在已经持续了 12 个月。今年疫情加剧了实体经济增长的压力,金融体系对实体经济的信贷支持力度明显加大。实体企业信贷条件的大幅改善,意味着对下游设备端的积极提振作用,主要有两条路径:(1)以基建、地产、制造业开工为下游的工程机械;(2)以制造业产能扩张和产能置换为需求驱动力的广义自动化设备领域。

微观影响路径一:基建地产链受益明显,工程机械销量加速。根据工程机械协会数据显示,2020 年国内挖掘机销量 1-8 月份为 21.05 万台,同比增长超过 25%,尤其是进入 7-8 月份后,国内部分的挖机销量增 速处于加速状态。作为工程机械需求的前瞻指标之一,企业中长期贷款增速保持快速增长,为后续工程机械需求提供了坚实的基础。

微观影响路径二:下游产能置换和产能扩张加快,广义自动化受益。 从 2019 年底以来,工业机器人、叉车、机床、工控等中游工业品的需求开始加速,部分专用领域的自动化设备需求也逐渐加速,例如家具自动化设备等。实体制造业信贷得到支撑,会逐渐驱动下游行业进行新产能扩张和存量产能的技改升级,在众多传统制造业,产线技改正在加速进行。目前从自动化装备到零部件领域,受益于下游需求复苏带来的业绩增长已经逐渐显现,伊之密、雷赛智能等三季报预告结果来看,业绩正在显著加速增长。

不同于以往的复苏周期,本轮信贷宽松发生在低杠杆率阶段,持续性可能更强。2016-2017 年曾经有过 2 年左右的制造业需求复苏周期,后来在“去杠杆”和贸易战影响下逐渐消退,本轮复苏,下游企业的整体杠杆率水平已经有所下行,对于信贷的剧烈变化表现更加有韧性。表现在设备景气度持续性上,也更有韧性。

投资建议:制造业链条复苏带来装备领域积极变化,我们建议关注具有核心竞争力的细分领域龙头,有以下几条线索:(1)继续重点关注工程机械龙头和核心零部件,包括三一重工(600031)、恒立液压、艾迪精密等;(2)关注广义自动化及零部件企业,具体包括埃斯顿、弘亚数控、绿的谐波等;(3)关注通用设备的优质龙头,包括杭叉集团、国茂股份等。

风险提示:制造业复苏力度低于预期;行业竞争激烈带来毛利率下行;信贷投放过热带来产能冗余;企业国产替代进程低于预期。