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中信证券:“涨价逻辑”下上游周期板块迎机遇(附股)

时间:20-08-25 08:25    来源:新浪

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海外中资股|涨价中的价值股投资

中信证券研究  文丨杨灵修 秦培景 裘翔 冯冲 联系人:徐广鸿

进入下半年后,市场明显在高估值成长和低估值价值板块徘徊,从配置性价比看,价值板块优势显著提升。流动性宽松,美元走弱的外部环境不仅利好黄金等贵金属,“涨价逻辑”同样适用于资源品。结合下半年需求的复苏,螺纹钢、铜、铝、原油等上游原材料价格自新冠疫情后的最低点已出现较大幅度反弹,部分已突破疫情前水平。“中周期”的工业利润逐步得到修复,预计三季度末至四季度有望进入一轮小的补库周期,带动周期板块投资机会。房地产、基建投资快速修复,地产产业链、工程机械、重卡、水泥等持续景气也验证需求端的复苏。在地产开发企业和产业链公司高估值差下,我们也看好地产开发企业估值修复。

▍市场在经历了上半年极端分化后,价值板块配置性价比在明显提升。

进入下半年,市场明显在高估值成长和低估值价值板块徘徊。消费、科技、医药板块等子行业当前估值水平多处于2015年以来80%以上的高位,对应传统价值板块子行业处于2015年以来估值中枢以下。从配置性价比而言,价值板块的优势显著提升。中国疫情得到有效控制,经济的复苏提速,这些复苏主要由投资拉动,消费、科技等行业虽然具备较良好的内生增长,但今年下半年投资端的复苏才是主要市场变量,我们认为投资者应将注意力慢慢转向投资驱动的相关的行业,特别是成长板块估值已处于阶段性的高位。

▍需求修复叠加弱美元,“涨价逻辑”下上游周期板块有望迎来投资机遇。

新冠疫情后,发达经济体的流动性环境明显宽松,有利于黄金等商品价格。值得注意的是,“涨价逻辑”同样适用于其他资源品:螺纹钢、铜、铝、原油等上游原材料价格自新冠疫情后的最低点已出现较大幅度反弹,部分已突破疫情前水平。对比2008年11月后的QE周期,国内财政刺激与美元走弱双重因素作用下,原材料价格自2008年底开始迎来一轮较大幅度上涨,也带动相关板块跑赢大盘。“中周期”的工业利润也将得到修复,三季度末至四季度有望进入一轮小的补库周期,带动周期板块投资机会。

▍投资领域的快速修复,进一步支持价值板块的估值修复。

疫情后,中国经济修复明显,特别在投资方面,7月房地产开发投资累计增速恢复至+3.4%,7月单月房地产投资同比提升11.7%;广义基建投资恢复至+1.2%,2020年首次回正。房地产投资加速,销售回暖,基建持续发力,近期的地产产业链、工程机械、重卡、水泥等持续景气也验证需求端的复苏。地产开发企业和产业链公司高估值差下,我们也看好地产开发企业估值修复。

▍配置建议:上半年传统行业在疫情冲击下整体承压,内部分化加剧。

在配置方面,考虑低估值修复的同时,我们更看重长期现金流的安全边际,龙头公司在补库周期业绩修复,自由现金流水平亦明显高于行业水平。地产行业从当前所处估值分位和未来2年增速来看依旧具备配置性价比,销售加速后,地产后周期公司包括防水材料、装配式建筑、物业管理、家居等板块也有望受益。结合中信证券研究部行业分析师推荐,我们看好海螺水泥(A/H),华润水泥控股,紫金矿业(A/H),洛阳钼业(A/H),赣锋锂业,山东黄金,中国巨石,中国建材,华鲁恒升,龙湖集团,万科(A/H),世茂集团,中国神华,中国重汽。潍柴动力(A/H),顺丰控股,三一重工(600031),中联重科,中航机电。

▍风险因素:

宏观经济修复不及预期;中美关系加剧市场不确定性;PPI修复不及预期;公司现金流状况恶化;传统经济板块公司分红政策出现重大变化。

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